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★2025國內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望：政策加碼應(yīng)對(duì)內(nèi)外部沖擊
　　外需：貿(mào)易失衡帶來的貿(mào)易條件惡化、美國經(jīng)濟(jì)走弱、美國加征關(guān)稅政策將沖擊中國出口。經(jīng)驗(yàn)估算美國加征20%關(guān)稅對(duì)應(yīng)拖累出口4.5個(gè)百分點(diǎn)。加征越多則拖累程度越非線性擴(kuò)大。
　　內(nèi)需：“量”的角度，貨幣政策與財(cái)政政策加碼維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增速。預(yù)計(jì)2025央行降息40-50BP。預(yù)計(jì)狹義赤字率上升至3.8%-4.0%，絕對(duì)量約為5.7萬億；專項(xiàng)債4.5-5萬億（不含2萬億新增化債額度）；特別國債2萬億?！皟r(jià)”的角度：房價(jià)方面，2025年止跌回穩(wěn)仍有壓力；物價(jià)方面，中下游行業(yè)產(chǎn)能過剩、內(nèi)卷式競爭有望緩解，2025年越偏向高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈或越易于出清。
　　★2025A股展望：大浪淘沙
　　預(yù)計(jì)2025年全部A股/非金融/金融盈利增速3.1%/0.3%/5.9%。預(yù)計(jì)2025年A股合理估值區(qū)間為18-20x。以2024/12/27日為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2025年股市上漲空間中性估計(jì)約4%，樂觀估計(jì)為9.5%。中性預(yù)期對(duì)應(yīng)滬深300/中證500/中證1000目標(biāo)價(jià)分別為4140/6135/6420點(diǎn)，樂觀預(yù)期則對(duì)應(yīng)上調(diào)至4360/6460/6760點(diǎn)
　　★投資建議：政策引人入勝，行情仍呈結(jié)構(gòu)性
　　國內(nèi)政策仍留有余地，除3月份兩會(huì)外，4月、7月、12月政治局會(huì)議、四季度或?qū)⒄匍_的二十屆五中全會(huì)（制定“十五五”規(guī)劃）均將成為政策端針對(duì)國內(nèi)外現(xiàn)狀“見招拆招”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。市場行情將長期處于政策引人入勝的狀態(tài)，但也要面臨業(yè)績的大浪淘沙。節(jié)奏上，我們預(yù)計(jì)2025年一季度行情以震蕩、消化業(yè)績?yōu)橹鳌６径冗M(jìn)入中美貿(mào)易戰(zhàn)與國內(nèi)財(cái)政執(zhí)行情況觀察期。此階段滬深300股指占優(yōu)。下半年或?qū)⒔灰渍叱掷m(xù)加碼、國內(nèi)供給側(cè)出清初見成效、“十五五”規(guī)劃出爐等宏觀敘事。此階段中證1000股指占優(yōu)?？傮w上隨著業(yè)績低位修復(fù)，我們預(yù)計(jì)2025下半年行情或好于上半年。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　模型測算偏差，中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，美國對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)加碼。