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核心觀點(diǎn)
　　市場回顧：本周滬深300指數(shù)上漲1.36%，公用事業(yè)指數(shù)上漲1.19%，環(huán)保指數(shù)下跌1.53%，周相對(duì)收益率分別為-0.16%和-2.89%。申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)分類板塊中，公用事業(yè)及環(huán)保漲幅處于第3和第22名。分板塊看，環(huán)保板塊下跌1.53%，電力板塊子板塊中，火電上漲1.11%；水電上漲1.34%，新能源發(fā)電上漲2.30%；水務(wù)板塊上漲0.22%；燃?xì)獍鍓K上漲0.93%；檢測服務(wù)板塊下跌3.03%。
　　重要事件：廣東電力交易中心發(fā)布《關(guān)于廣東電力市場2025年度交易及年度綠電交易結(jié)果的通報(bào)》。1、2025年度交易總成交電量3410.94億千瓦時(shí)（+32.1%），成交均價(jià)391.86元/MWh,較去年下降-73.76元/MWh，同比-15.8%。其中：1）雙邊協(xié)商交易電量3310.08億千瓦時(shí)，成交均價(jià)391.87元/MWh，下降73.77元/MWh，同比-15.8%；2）掛牌交易成交電量59.48億千瓦時(shí)，成交均價(jià)390.80元/MWh，下降72.50元/MWh，同比-15.6%；3）集中競價(jià)交易成交電量41.39億千瓦時(shí)，成交均價(jià)392.72元/MWh，下降92.92元/MWh，同比-19.1%；2、綠電交易成交電量40.59億千瓦時(shí)（+30.6%），成交均價(jià)392.35元/MWh，下降83.67元/MWh，同比-17.6%電能成交均價(jià)386.58元/MWh，下降79.06元/MWh，同比-17.0%；環(huán)境價(jià)值成交均價(jià)5.77元/MWh，下降4.61元/MWh，同比-44.4%。
　　專題研究：關(guān)注地方環(huán)保國企資產(chǎn)并購重組機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注曾公告并購重組方案或股東方需解決同業(yè)競爭問題的企業(yè)。目前大多數(shù)環(huán)保細(xì)分行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，存量并購重組機(jī)會(huì)相對(duì)較多，我們重點(diǎn)梳理了與大股東存在同業(yè)競爭尚需解決的環(huán)保公司，尋找潛在的并購重組投資機(jī)會(huì)。
　　投資策略：公用事業(yè)1.煤價(jià)電價(jià)同步下行，火電盈利有望維持合理水平，推薦全國大型火電企業(yè)華電國際、國電電力以及區(qū)域電價(jià)較為堅(jiān)挺的上海電力；2.國家持續(xù)出臺(tái)政策支持新能源發(fā)展，新能源發(fā)電盈利有望逐步趨于穩(wěn)健，推薦全國性新能源發(fā)電龍頭企業(yè)龍?jiān)措娏?、三峽能源以及以及區(qū)域優(yōu)質(zhì)海上風(fēng)電企業(yè)廣西能源、福能股份、中閩能源；3.裝機(jī)和發(fā)電量增長對(duì)沖電價(jià)下行壓力，預(yù)計(jì)核電公司盈利仍將維持穩(wěn)定，推薦核電運(yùn)營標(biāo)的中國核電、中國廣核；國家電投整合核電資產(chǎn)，打造A股第三家核電運(yùn)營商，推薦重組標(biāo)的電投產(chǎn)融；4.全球降息背景下高分紅的水電股防御屬性凸顯，推薦業(yè)績穩(wěn)健性和成長性兼具的水電龍頭長江電力；5.燃?xì)馔扑]具有區(qū)位優(yōu)勢，量價(jià)張力較強(qiáng)的城市燃?xì)恺堫^華潤燃?xì)?，以及具有海氣貿(mào)易能力，特氣業(yè)務(wù)錨定商業(yè)航天的九豐能源。環(huán)保：水務(wù)&垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入成熟期，自由現(xiàn)金流改善明顯，再疊加無風(fēng)險(xiǎn)收益率的持續(xù)走低，投資者的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)偏好均有所下降，建議關(guān)注環(huán)保板塊中的“類公用事業(yè)投資機(jī)會(huì)”，推薦光大環(huán)境。歐盟SAF強(qiáng)制摻混政策生效在即，對(duì)原材料需求增加，國內(nèi)廢棄油脂資源化行業(yè)有望充分受益。此外我們還建議關(guān)注環(huán)?；瘋⒌胤江h(huán)保國企并購重組等主題型投資機(jī)會(huì)。推薦受益于歐盟SAF強(qiáng)制摻混政策的廢棄油脂資源化龍頭山高環(huán)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策不及預(yù)期；用電量增速下滑；電價(jià)下調(diào)；競爭加劇。