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豬糧小年，向成長尋機會
　　2025年或是豬價下行、糧價筑底的農(nóng)產(chǎn)品周期“小年”。建議圍繞成長性展開投資：①海外市場拓展，如海大集團；除有望受益于國內(nèi)水產(chǎn)漲價之外，公司拓展亞非拉增量市場，或可將企業(yè)優(yōu)勢擴散到海外以爭奪市場占有率、實現(xiàn)量利雙增；②國內(nèi)寵物自主品牌的加速崛起，如乖寶寵物等；受益于中國寵物市場的增長紅利之余，憑借研發(fā)營銷等構(gòu)建的品牌壁壘而實現(xiàn)市占率的提高及自身品牌的結(jié)構(gòu)化升級；微信送禮等新興渠道的變革或有所助力；③轉(zhuǎn)基因等新技術(shù)推廣和并購重組對相關(guān)種業(yè)公司的帶動。另外，引種收縮等因素或帶動2025年白雞價格走出獨立行情，建議關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展等；未來豬價跌破行業(yè)成本線后，可關(guān)注養(yǎng)殖產(chǎn)能去化重啟相關(guān)的投資機會。
　　豬周期下行，關(guān)注產(chǎn)能去化重啟
　　國內(nèi)的仔豬產(chǎn)量和肥豬出欄量先后在6月和10月持續(xù)回升。供給壓力制約下，24Q4腌臘季的豬價呈現(xiàn)明顯的旺季不旺；外購仔豬育肥和二次育肥均出現(xiàn)不同程度的養(yǎng)殖虧損?？紤]到今年下半年國內(nèi)能繁母豬存欄和新生仔豬數(shù)整體呈環(huán)比增長趨勢，我們預(yù)計25H1豬價或繼續(xù)受供給壓制而下行、生豬養(yǎng)殖端或普遍出現(xiàn)季度虧損。而玉米、豆粕等原料價格的下行或減輕成本端對豬價的支撐，我們預(yù)計2025年國內(nèi)豬價均價或在14~15元/公斤、相當于行業(yè)成本線水平，預(yù)計僅成本具備明顯優(yōu)勢的豬企有望實現(xiàn)年度盈利。對于股票投資來說，或需關(guān)注25H1養(yǎng)殖端出現(xiàn)虧損后的產(chǎn)能去化速度和深度，豬價或逐步成為養(yǎng)豬股股價的反向先行指標。
　　有別于豬，水產(chǎn)白雞或有獨立行情
　　供給端，國內(nèi)水產(chǎn)在持續(xù)虧損的影響下已出現(xiàn)連續(xù)兩年投苗量下降，草魚等水產(chǎn)價格在今年已小幅上漲、但仍在底部區(qū)域、2025年或有望受益于供給收縮而展現(xiàn)彈性；白雞價格已在底部區(qū)域盤整了一年左右的時間，毛雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)也已持續(xù)虧損了近5個季度，而禽流感影響下我國最重要的祖代白羽雞供種國美國和新西蘭或均將停止對中國出口禽類制品，養(yǎng)殖虧損和種雞產(chǎn)能收縮背景下，預(yù)計2025年白羽雞價格或逐步顯現(xiàn)向上拐點。需求端，不同于居家消費占比高從而消費相對剛性的豬肉，水產(chǎn)品和雞肉消費對于餐飲端更為敏感、且在宏觀經(jīng)濟環(huán)境友好時更易增長。我們預(yù)計2025年需求端的企穩(wěn)或助力國內(nèi)水產(chǎn)品和白雞價格走出相對于豬價的獨立上漲行情。
　　糧價或趨筑底，關(guān)注中美關(guān)系走向
　　復(fù)盤歷史走勢，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)糧價呈現(xiàn)十年大周期嵌套3~4年小周期的規(guī)律。受供需格局寬松化、油價下行、黑天鵝事件減少等因素的影響，國內(nèi)外糧價已持續(xù)下行2年；目前國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價已跌破種植完全成本，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價也跌至歷史低位。而USDA從今年10月起就不斷下修2024/25年度全球玉米和大豆的期末庫銷比，中國農(nóng)業(yè)部也在12月的月度預(yù)測中下修了2024年國內(nèi)玉米的產(chǎn)量預(yù)測，同時中儲糧集團持續(xù)在市收購新季玉米，或?qū)鴥?nèi)玉米等糧食價格形成一定支撐。未來或需關(guān)注中美關(guān)系的走向，如果中國加大糧食進口量，則國內(nèi)糧價的底部盤整期或相應(yīng)拉長；如果中美再度發(fā)生貿(mào)易摩擦，在對美依賴度下降的背景下，我們預(yù)計中美豆價受影響的幅度或明顯小于2018年，國內(nèi)大豆價格或階段性出現(xiàn)上漲機會。
　　風險提示：農(nóng)產(chǎn)品價格表現(xiàn)不及預(yù)期，上市公司銷量或成本控制不及預(yù)期，重大疫病或自然災(zāi)害。