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核心觀點(diǎn)：
　　國(guó)內(nèi)制劑：獲批效率持續(xù)提升，公司快速增長(zhǎng)引擎。國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)近幾年快速放量，是公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。截至第十輪集采，公司多個(gè)制劑產(chǎn)品在“國(guó)家集中帶量采購(gòu)及國(guó)采協(xié)議期滿各省市接續(xù)”中中選。依托成本及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，迅速在集采中搶占市場(chǎng)份額。集采外市場(chǎng)同樣廣闊，快速放量后的規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　原料藥：公司發(fā)展基石，期待后續(xù)價(jià)格彈性。公司原料藥業(yè)務(wù)早期專注于心腦血管、精神類產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，目前已形成內(nèi)分泌類、消化類、腫瘤類、呼吸類等多品類覆蓋的產(chǎn)品線集群。公司在用量較大、且專利陸續(xù)到期的列汀、列凈、沙班類等品類進(jìn)行了大量布局。隨著專利到期后大量仿制藥等品類進(jìn)入快速放量期，我們認(rèn)為將有望助力原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　海外制劑：品種快速疊加，強(qiáng)化護(hù)城河。公司年報(bào)披露，受到美國(guó)禁令影響，公司海外獲批ANDA數(shù)量快速下降，禁令解除后，早期積累品種集中獲批，22年獲批ANDA數(shù)量達(dá)24個(gè)。由于海外的采購(gòu)模式較為集中，因此ANDA數(shù)量多的企業(yè)更加有望在采購(gòu)中獲得相對(duì)有利的報(bào)價(jià)，ANDA數(shù)量將成為制劑出口企業(yè)的核心壁壘。
　　生物藥布局打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。公司成立華奧泰、華博生物等子公司積極布局生物創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。華奧泰官網(wǎng)披露，公司已有在研產(chǎn)品15個(gè)，涵蓋自免、腫瘤、眼病等多個(gè)熱門(mén)領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為12.65、14.98、17.77億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.44、18.11、15.27X。參考可比公司，給予公司24年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值21.57元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；纈沙坦雜質(zhì)事件對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。