>> 中原證券-許繼電氣(000400)公司深度分析：特高壓直流建設(shè)加速，網(wǎng)內(nèi)外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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底蘊(yùn)深厚，業(yè)務(wù)清晰。公司最早可追溯到上世紀(jì)四十年代，1970年遷至許昌成立許昌繼電器廠，擁有悠久的電氣設(shè)備設(shè)計(jì)制造經(jīng)驗(yàn)，2022年12月，許繼電氣成為中國(guó)電氣裝備集團(tuán)一級(jí)子公司，迎來(lái)新的發(fā)展階段。作為能源電力裝備制造業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司聚焦“源、網(wǎng)、荷、儲(chǔ)”四大領(lǐng)域，在電網(wǎng)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，向源、荷、儲(chǔ)延伸，提供“雙新”整體解決方案能力。公司業(yè)務(wù)板塊為智能變配電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能電表、智能中壓供用電設(shè)備、新能源及系統(tǒng)集成、充換電設(shè)備及其它制造服務(wù)六類(lèi)。公司歷史業(yè)績(jī)出色，2018至2023年，公司營(yíng)收CAGR為15.73%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)34.08%。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.86億元，同比下降10.11%，歸母凈利潤(rùn)為8.95億元，同比增長(zhǎng)15.88%。
特高壓直流建設(shè)加速，公司業(yè)務(wù)持續(xù)收益。東西部電網(wǎng)間多回直流異步聯(lián)網(wǎng)需求以及風(fēng)光大基地建設(shè)配套外送需求下，特高壓直流輸電線(xiàn)路建設(shè)加速推進(jìn)。截至2024年12月，總計(jì)有5交12直共計(jì)17條線(xiàn)路待核準(zhǔn)開(kāi)工，預(yù)計(jì)2025年-2026年，預(yù)計(jì)年均迎來(lái)2-3條交流、6條直流線(xiàn)路的核準(zhǔn)開(kāi)工，支撐特高壓行業(yè)延續(xù)高景氣。柔性直流特高壓天然適配新能源外送需求，但受制于成本高昂，尚未大范圍建設(shè)，隨著核心元器件的國(guó)產(chǎn)化率提高，以及現(xiàn)有柔直線(xiàn)路建設(shè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)提升，未來(lái)柔直線(xiàn)路有望成為新能源外送的主要載體。公司作為特高壓直流換流閥和直流控制保護(hù)系統(tǒng)的核心供應(yīng)商，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期受益于特高壓直流線(xiàn)路建設(shè)。
電網(wǎng)投資迎來(lái)周期性修復(fù)，利好公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)。電網(wǎng)/電源投資不均衡有望從2024年起得到改善，十四五期間，國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)分別計(jì)劃完成電網(wǎng)投資約2.24萬(wàn)億元、0.67萬(wàn)億元，合計(jì)規(guī)模近3萬(wàn)億元。國(guó)網(wǎng)年均投資額有望維持在5000億以上，電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)期。公司主業(yè)智能變配電、智能中壓供用電板塊的主要產(chǎn)品如繼電保護(hù)設(shè)備、開(kāi)關(guān)柜等市場(chǎng)占有率穩(wěn)定。配網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，配網(wǎng)智能化進(jìn)程下智能電表替換和升級(jí)需求不斷增長(zhǎng)，2025年的市場(chǎng)預(yù)計(jì)將更加活躍，招標(biāo)規(guī)模和金額有望擴(kuò)大。公司積極拓展智能電表海外業(yè)務(wù)，2023年，國(guó)際市場(chǎng)訂單增幅明顯，簽訂智利AMI二期、意大利中壓計(jì)量等項(xiàng)目。
網(wǎng)外業(yè)務(wù)開(kāi)辟公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新領(lǐng)域。公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)涉及儲(chǔ)能、氫能、充換電等業(yè)務(wù)。儲(chǔ)能方面，截至2023年，儲(chǔ)能變流器累計(jì)出貨5.5GW以上，儲(chǔ)能關(guān)鍵技術(shù)得到長(zhǎng)期的應(yīng)用驗(yàn)證，并實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模應(yīng)用。氫能方面，公司設(shè)立氫源技術(shù)分公司，聚焦IGBT制氫電源，自主研制的IGBT型智慧制氫電源順利通過(guò)系統(tǒng)測(cè)試，實(shí)現(xiàn)了IGBT型制氫電源在200標(biāo)方質(zhì)子交換膜（PEM）電解水制氫系統(tǒng)中的首臺(tái)套應(yīng)用；充換電方面，公司是目前國(guó)內(nèi)技術(shù)水平較高的電動(dòng)汽車(chē)智能充換電系統(tǒng)制造商，商用車(chē)換電市場(chǎng)占有率第一，商用車(chē)自動(dòng)多箱換電、大功率充電、無(wú)線(xiàn)充電等技術(shù)實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。截至2023年，累計(jì)供貨30余萬(wàn)臺(tái)公共充電樁，其中公共直流樁13萬(wàn)臺(tái)，充換電產(chǎn)業(yè)基地具備年產(chǎn)10萬(wàn)臺(tái)交直流充電樁，220套成套設(shè)備的生產(chǎn)能力。
投資建議：公司作為直流輸電裝備核心供應(yīng)商，業(yè)務(wù)覆蓋輸配電網(wǎng)絡(luò)，并在新能源、電動(dòng)汽車(chē)充換電等板塊有所拓展，在電網(wǎng)投資加速，特高壓建設(shè)，尤其是特高壓直流建設(shè)加速的大背景下，公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)公司2024-2026年合計(jì)營(yíng)收176.8 / 202.0 /232.1億元，同比增速3.6% / 14.3% / 14.9%；EPS分別為1.33 /1.53 / 1.85元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE為21.25 / 18.52 / 15.32倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，電網(wǎng)投資不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)惡化，大宗商品價(jià)格異常波動(dòng)
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