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本文我們探討新老券策略、曲線策略、債券借貸策略操作，以期為投資者尋找占優(yōu)策略。
　　一、10Y國(guó)開(kāi)新老券策略：老券更占優(yōu)
　　11月下旬以來(lái)，10Y國(guó)開(kāi)新老券利差收窄，這主要由于新券在活躍券切券后，新老券成交量之差趨于回落，因而流動(dòng)性溢價(jià)逐漸見(jiàn)頂回落，這與歷史10Y國(guó)開(kāi)活躍券切券后的規(guī)律相符。
　　當(dāng)前10Y國(guó)開(kāi)次新券更占優(yōu)。首先，當(dāng)前成交量數(shù)據(jù)已經(jīng)觸及了我們“買(mǎi)入老券”的信號(hào)，目前流動(dòng)性溢價(jià)仍在走弱的趨勢(shì)中。其次，當(dāng)前新券240215的上市以來(lái)的時(shí)間、存量規(guī)模和增發(fā)次數(shù)均大幅高于歷史均值，結(jié)合跨年后政金債供給可能增加，預(yù)計(jì)即將迎來(lái)下一只10Y國(guó)開(kāi)新券上市。從歷史規(guī)律來(lái)看，新券上市后，次新券–次次新券利差傾向于進(jìn)一步回落，因而我們認(rèn)為新老券策略當(dāng)前持有次新券即240210的勝率更高。
　　二、期限選擇：?jiǎn)♀彶呗哉純?yōu)，關(guān)注7年期騎乘價(jià)值
　　當(dāng)前啞鈴策略性價(jià)更占優(yōu)。國(guó)開(kāi)債方面，1Y+10Y的啞鈴策略組合預(yù)期收益率持平甚至略高于5年期的子彈策略，并且具有凸性優(yōu)勢(shì)，而5年期被賦予了較高的流動(dòng)性溢價(jià)，導(dǎo)致性價(jià)比較低?？紤]到近期債市波動(dòng)大幅增加，啞鈴策略的凸性優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步放大，并且若曲線走平則啞鈴策略相對(duì)子彈策略具有超額。因而當(dāng)前國(guó)開(kāi)債啞鈴策略性價(jià)比較高。國(guó)債方面，雖然啞鈴策略并未較子彈策略具有超額，但當(dāng)前做平曲線賠率更高，出于這一考慮啞鈴策略同樣占優(yōu)。
　　關(guān)注7年期的騎乘價(jià)值。7年期屬于相對(duì)不活躍的期限，在債券牛市階段通常滯后于活躍期限的上漲。11月下旬以來(lái)，利率急速下行，10Y – 7Y期限利差再度收窄，使得7年期的性價(jià)比再度提升。當(dāng)前利率下行或?qū)⒂兴啪?，因而可以關(guān)注7年期的配置價(jià)值。并且目前收益率曲線上7年期段落較為陡峭，因而做騎乘的性價(jià)比高。
　　三、債券借貸：借出30年期及城投套息性價(jià)比高
　　30年國(guó)債借貸費(fèi)率依然維持1.0%以上的高位，而當(dāng)前30年國(guó)債利率下行至2.0%以下，這意味著借出可大幅增厚持倉(cāng)收益。
　　雖然上周信用利差小幅收窄，但本輪信用債相對(duì)于利率債依然處于滯漲的狀態(tài)，借入并賣(mài)出國(guó)債+買(mǎi)城投債的策略組合性價(jià)比依然較高，目前依然有50-60 bp的收益空間。上周地方債-國(guó)債利差大幅收窄，甚至低于借貸成本，這使得地方債套息策略空間收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：策略存在其他摩擦成本，利差變化超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊