>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】政策請回答系列三：數(shù)據(jù)真空期里的十大關(guān)注-241231
| 上傳日期： |
2025/1/1 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
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前言：對于宏觀經(jīng)濟(jì)而言，元旦之后，兩會之前是個(gè)比較特殊的時(shí)間窗口。一方面，經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)注度會上升，因?yàn)橹醒虢?jīng)濟(jì)工作會議已召開，各部委各省將按照會議精神部署新一年的工作。但另一方面，由于春節(jié)因素，國內(nèi)多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在3月中旬發(fā)布。這使得經(jīng)濟(jì)的跟蹤要難于其他時(shí)候。
本篇報(bào)告系統(tǒng)回答這期間值得關(guān)注的，對把握全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢有幫助的宏觀變量。包括十個(gè)方面的信息。分別是中紀(jì)委的年度工作部署、十多個(gè)部委的新聞發(fā)布會（副部長或部長出席，總結(jié)上一年工作，介紹當(dāng)年工作重心）、地方政府的兩會（各省政府工作報(bào)告）、省政府常委會議（重點(diǎn)看經(jīng)濟(jì)大?。?、金融層面的變化（降息降準(zhǔn)、信貸、存款數(shù)據(jù)）、財(cái)政層面的變化（發(fā)債節(jié)奏、各省財(cái)政預(yù)算）、準(zhǔn)財(cái)政的負(fù)債端變化（政策性銀行、地方國企）、消費(fèi)政策、投資安排（重大項(xiàng)目安排、交通投資安排）、住建工作安排（地產(chǎn)投資等）。
關(guān)注一：中紀(jì)委的年度工作部署
1月份，中央紀(jì)律檢查委員會通常將召開全體會議，部署新一年的工作任務(wù)。具體召開時(shí)間方面，2024年是1月8日至10日，2023年是1月9日至10日。
例如2024年，工作安排包括“把嚴(yán)懲政商勾連的腐敗作為攻堅(jiān)戰(zhàn)重中之重，深化整治金融、國企、能源、煙草、醫(yī)藥、基建工程和招投標(biāo)等領(lǐng)域腐敗問題?！?br> 關(guān)注二：各部委的新聞發(fā)布會
元旦之后，兩會之前，各個(gè)部委會通常在國新辦召開高規(guī)格發(fā)布會（一般部長或副部長出席），詳細(xì)介紹上一年的工作完成情況，并對當(dāng)年的重點(diǎn)工作予以介紹，諸多細(xì)節(jié)值得關(guān)注。以2024年為例，有不少于12個(gè)部委召開新聞發(fā)布會，重要的信息包括：1）宣告降準(zhǔn)。2）介紹2023年增發(fā)國債的項(xiàng)目投向。3）強(qiáng)調(diào)設(shè)備更新與以舊換新。4）介紹房企融資支持相關(guān)政策。其他詳見正文。
關(guān)注三：各省的兩會
1月，地方各省將召開兩會，重要信息包括：1）GDP目標(biāo)：可基于地方的目標(biāo)推斷全國。此外，2013年以來，當(dāng)年增速目標(biāo)值最多低于上年四季度GDP增速0.5個(gè)百分點(diǎn)，考慮到2024年四季度GDP可能在5.2%附近，預(yù)計(jì)2025年目標(biāo)或在5%左右。2）新增城鎮(zhèn)就業(yè)。3）CPI：觀察各省政府報(bào)告中CPI目標(biāo)是否做出調(diào)整。4）社零和固投的增速目標(biāo)：今年多個(gè)省份出現(xiàn)了投資增速轉(zhuǎn)負(fù)或者社零增速轉(zhuǎn)負(fù)，需關(guān)注這些省份明年的目標(biāo)設(shè)定及對應(yīng)部署。5）穩(wěn)樓市：觀察各地對收儲與城中村改造相關(guān)內(nèi)容的部署。6）產(chǎn)業(yè)政策：重點(diǎn)方向或包括“培育未來產(chǎn)業(yè)”，“降碳減污擴(kuò)綠”等。
關(guān)注四：經(jīng)濟(jì)大省的省常務(wù)會議對開門紅的強(qiáng)調(diào)
選擇2023年經(jīng)濟(jì)總量前十的省份。“開門紅”的表述方面，主要觀察省常務(wù)會議中是否提及“開門紅”或者“提早發(fā)力”、“開好局、起好步”、“搶抓工作先機(jī)”、“早安排、早行動”、“盡快形成更多實(shí)物工作量”等相關(guān)字眼。
2022年-2024年的情況是，全國兩會前涉及“開門紅”等相關(guān)表述的省常務(wù)會議次數(shù)分別是18次、22次、13次。2023年更多一些。2025年全國兩會前，我們關(guān)注這十個(gè)省份的省常務(wù)會議的相關(guān)內(nèi)容。
關(guān)注五：金融，寬貨幣與寬信用的落地
寬貨幣方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動性充?！?。關(guān)注2025年1季度降準(zhǔn)降息落地情況。
寬信用方面，央行會議要求，“引導(dǎo)銀行充分滿足有效信貸需求，增強(qiáng)信貸增長穩(wěn)定性”，關(guān)注1-2月新增信貸規(guī)模。
此外，金融數(shù)據(jù)中存款端的變化值得關(guān)注，包括企業(yè)的活期存款增速、企業(yè)存款增速與住戶存款增速的差。
關(guān)注六：財(cái)政，發(fā)債節(jié)奏與地方財(cái)政預(yù)算
2025年1-2月的政府債發(fā)行需要觀察三個(gè)層面的前傾情況。
1）專項(xiàng)債。參考2019-2024年1-2月的發(fā)行情況，1-2月新增專項(xiàng)債發(fā)行額占全年之比有三次超過了20%（2020年、2022年、2023年）。按2025年4.5萬億專項(xiàng)債假設(shè)，則4.5*20% = 0.9萬億，可以作為是否前傾的參考量。
2）超長期特別國債。觀察兩會之前是否會發(fā)行，這涉及以舊換新的接續(xù)。
3）政府債的整體發(fā)行進(jìn)度。觀察2019-2024年1-2月的情況，與全年額度相比（含當(dāng)年的特別國債），1-2月發(fā)行額占比有三次超過了13.5%。若按2025年赤字率4%（對應(yīng)赤字額預(yù)計(jì)在5.7萬億左右）、專項(xiàng)債4.5萬億、超長期特別國債2.5萬億假設(shè)，則1-2月1.7萬億（（5.7+4.5+2.5）*13.5%）的發(fā)行額可以作為是否前傾的參考量。
關(guān)注七：準(zhǔn)財(cái)政，兩個(gè)負(fù)債端的變化
準(zhǔn)財(cái)政方面，重點(diǎn)觀察兩個(gè)主體負(fù)債端的變化。一是政策性銀行，負(fù)債端可觀察PSL凈增量與政策性金融債凈增量。二是地方國企，觀察其信用債融資。
關(guān)注八：消費(fèi)，“以舊換新”的加力
消費(fèi)方面，關(guān)注“以舊換新”的政策銜接。一方面，關(guān)注超長期特別國債在兩會前的發(fā)行情況。另一方面，可關(guān)注具體的補(bǔ)貼政策的落地情況。
關(guān)注九：投資，兩類項(xiàng)目的安排
1）交通投資。關(guān)注各省交通運(yùn)輸廳的工作部署?；仡?024年的交通安排，18個(gè)公路投資大省有11個(gè)交通投資安排規(guī)模
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