>> 華創(chuàng)證券-【每周經(jīng)濟(jì)觀察】海外周報(bào)第73期：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩的三個(gè)原因-241230
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,夏雪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：1、近期Fed Notes發(fā)表文章，分析2018年以來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩的三個(gè)原因：一是制造業(yè)困境（Manufacturing Woes），高利率與能源沖擊下制造業(yè)衰落拖累經(jīng)濟(jì)；二是能源價(jià)格及天然氣依賴（Energy Price and Natural GasDependence）；三是中國(guó)的影響（The Role of China），中國(guó)努力降低進(jìn)口依賴導(dǎo)致原先對(duì)華出口敞口高的國(guó)家增長(zhǎng)受損。
2、站在前述研究基礎(chǔ)上，對(duì)于中國(guó)角色而言，除了中國(guó)降低進(jìn)口依賴以外，中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的崛起對(duì)于歐元區(qū)生產(chǎn)在全球份額的喪失或也具有一定解釋力。
3、總結(jié)來(lái)看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩背后面臨中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，在此背景下，財(cái)政推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革的力量尤為重要。根據(jù)德拉吉的建議，歐盟國(guó)家每年需要額外投入7500億-8000億歐元，約占2023年歐盟GDP的4.4%-4.7%。但是考慮到當(dāng)前歐盟主要成員國(guó)的政治動(dòng)蕩、債務(wù)情況以及財(cái)政整頓的主張（法國(guó)、意大利意在降低赤字率），對(duì)歐元區(qū)長(zhǎng)期前景似乎難言樂(lè)觀。
一、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩的三個(gè)原因之聚焦中國(guó)角色
從Fed研究出發(fā)，針對(duì)與中國(guó)貿(mào)易關(guān)系對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響，除了中國(guó)降低進(jìn)口依賴以外，中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的崛起對(duì)于歐元區(qū)生產(chǎn)在全球份額的喪失或也具有一定解釋力，本文主要是就此給出幾方面數(shù)據(jù)供參考。重點(diǎn)聚焦德國(guó)。
1、從貨物貿(mào)易順差來(lái)看，2018-23年，中國(guó)年度貿(mào)易順差金額由3509億升至8227億美元，占GDP比例由2.5%升至4.6%；德國(guó)年度貿(mào)易順差額則由2762億降至2416億美元，占GDP比例由6.8%降至5.3%。
2、從貨物貿(mào)易順差占比（某國(guó)貨物貿(mào)易順差/全球順差國(guó)合計(jì)貿(mào)易順差）來(lái)看，2018-23年，中國(guó)貨物順差占比由17.0%升至32.8%，德國(guó)占比則由13.4%降至9.6%。
3、從中德間貿(mào)易看：首先，中德互為貿(mào)易逆差國(guó)。2018-23年，中國(guó)對(duì)德國(guó)貿(mào)易差額從逆差288億美元收窄至逆差56億美元，而德國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易差額則從逆差163億美元擴(kuò)大至逆差670億美元。
其次，中國(guó)出口德國(guó)占比基本未變（2018年3.1%，2023年3%），但是中國(guó)從德國(guó)進(jìn)口占比有所下滑（2018年5%，2023年4.2%），意味著事實(shí)上不僅是中國(guó)降低進(jìn)口依賴的努力沖擊了歐洲制造業(yè)（Fed Notes提到的第三個(gè)原因），德國(guó)自身產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力也在走下坡路。
當(dāng)然，考慮到從德國(guó)出口視角看中國(guó)占比也有所下滑（先升后降，2018年7.1%，2020年達(dá)到峰值8%，2023年6.2%），可能確實(shí)也反映出中國(guó)降低進(jìn)口依賴度的努力（帶來(lái)整體進(jìn)口市場(chǎng)需求收縮），以及或部分反映了近期中國(guó)內(nèi)需疲軟的問(wèn)題。
4、聚焦區(qū)域變化：首先，整體來(lái)看，2018-2023年，德國(guó)份額下降，中國(guó)份額變化不大。全球總進(jìn)口中，從德國(guó)進(jìn)口占比由7.5%降至6.7%，中國(guó)占比則由14.9%減為14.7%（注意與中國(guó)出口/全球總出口口徑存在差異）。
其次，德國(guó)份額的損失是全方位的（除了在美國(guó)，中國(guó)受經(jīng)貿(mào)摩擦影響份額大幅下滑，德國(guó)小幅提升），其中在俄羅斯、英國(guó)、歐盟的進(jìn)口中份額損失尤為明顯。2018-2023年，俄羅斯從德國(guó)進(jìn)口占比下降6個(gè)百分點(diǎn)至6.5%，英國(guó)從德國(guó)進(jìn)口占比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)至9.5%，歐盟從德國(guó)進(jìn)口占比則下降1個(gè)百分點(diǎn)至12.4%。這意味著德國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的全面下滑。
而且，考慮到俄羅斯進(jìn)口占全球總進(jìn)口比例偏低（2023年為1.2%），實(shí)際上德國(guó)在俄羅斯份額的損失并非其整體出口份額下滑的主要因素，反而是在歐盟內(nèi)部貿(mào)易中丟失的份額影響更大。
5、從商品層面看（詳見(jiàn)圖9）：首先，德國(guó)份額損失最嚴(yán)重的主要在運(yùn)輸設(shè)備和工業(yè)機(jī)械，具體而言主要是：其他運(yùn)輸設(shè)備（2023年相比2018年下降2.8個(gè)百分點(diǎn)至8.8%），道路車輛（2023年相比2018年下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至15.4%），金屬加工機(jī)械（2023年相比2018年下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至17.5%），其他工業(yè)機(jī)械及零件（2023年相比2018年下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至13.6%），發(fā)電機(jī)械和設(shè)備（2023年相比2018年下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至10.2%）等。
其次，中國(guó)份額增長(zhǎng)最多的也主要在機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備，具體包括：金屬加工機(jī)械（2023年相比2018年提升6.2個(gè)百分點(diǎn)至17%），道路車輛（2023年相比2018年提升4.1個(gè)百分點(diǎn)至9%）。
最后，在中國(guó)份額損失最嚴(yán)重的兩類（辦公機(jī)器和自動(dòng)數(shù)據(jù)處理機(jī)、電信和錄音設(shè)備）中，德國(guó)份額損失相對(duì)較小。中國(guó)份額的損失可能主要與2018-19年和美國(guó)的經(jīng)貿(mào)摩擦相關(guān)。
二、未來(lái)一周海外重要數(shù)據(jù)：全球12月制造業(yè)PMI（1月2日）
風(fēng)險(xiǎn)提示：直接進(jìn)出口數(shù)據(jù)忽略了本國(guó)海外產(chǎn)能的影響，或不能完全反映本國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；數(shù)據(jù)更新滯后；進(jìn)出口數(shù)據(jù)后續(xù)可能面臨修正
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