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投資要點(diǎn)：
　　聚焦傳感器、信號(hào)鏈、電源管理三大方向，核心成員出身于ADI系海外大廠。1）公司成立于2013年，早期做傳感器信號(hào)調(diào)理ASIC芯片，17年發(fā)布首款數(shù)字隔離器，21年實(shí)現(xiàn)全品類(lèi)車(chē)規(guī)隔離產(chǎn)品量產(chǎn)，22年于上交所科創(chuàng)板上市。2）核心成員以ADI系海外大廠核心研發(fā)出身為主，同時(shí)公司22、23年均實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，綁定核心團(tuán)隊(duì)。3）營(yíng)收高速增長(zhǎng)，2018-2023年CAGR超100%，2024年前三季度營(yíng)收近14億元。
　　圍繞車(chē)規(guī)應(yīng)用，深耕高端模擬芯片市場(chǎng)。1）信號(hào)鏈：性能?chē)?guó)際領(lǐng)先，車(chē)規(guī)隔離產(chǎn)品全覆蓋。納芯微在抗共模干擾電壓方面有顯著優(yōu)勢(shì)，部分產(chǎn)品性能指標(biāo)達(dá)到或優(yōu)于國(guó)際競(jìng)品。2）傳感器：收購(gòu)麥歌恩，強(qiáng)化磁傳感器布局。根據(jù)ICVTank數(shù)據(jù)，混合動(dòng)力或者純電汽車(chē)中單車(chē)磁傳感器價(jià)值量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)至250元。3）電源管理：前三季度在供電電源、LDO、高低邊開(kāi)關(guān)、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)等電源產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣。
　　納芯微所處模擬芯片賽道國(guó)產(chǎn)化率提升空間大。1）中國(guó)是全球最主要的模擬芯片消費(fèi)市場(chǎng)，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模超3000億元。2）全球競(jìng)爭(zhēng)格局分散，國(guó)產(chǎn)廠商有切入機(jī)會(huì)。2023年全球第一大模擬芯片廠商德州儀器市占率達(dá)16%，CR1067%。中國(guó)模擬芯片自給率從2017年的6%上升至2023年的15%。
　　重點(diǎn)發(fā)力汽車(chē)電子，是國(guó)產(chǎn)車(chē)規(guī)模擬芯片領(lǐng)先廠商。1H24公司在汽車(chē)電子領(lǐng)域營(yíng)收占比超33%。1）2021年獲得ISO 2626功能安全管理體系最高等級(jí)ASIL-D認(rèn)證，是國(guó)產(chǎn)廠商中少數(shù)較早通過(guò)該認(rèn)證的，而2021年全球范圍出現(xiàn)大規(guī)模缺芯，是國(guó)產(chǎn)化替代的重要時(shí)間點(diǎn)；2）公司車(chē)規(guī)級(jí)芯片已在大量主流整車(chē)廠商/汽車(chē)一級(jí)供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)批量裝車(chē)。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，納芯微已在比亞迪、東風(fēng)汽車(chē)、五菱汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、上汽大通、一汽集團(tuán)、寧德時(shí)代、云內(nèi)動(dòng)力等汽車(chē)電子終端廠商實(shí)現(xiàn)批量裝車(chē)，同時(shí)進(jìn)入了上汽大眾、聯(lián)合汽車(chē)電子、森薩塔等廠商的供應(yīng)體系。
　　首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2024-2026年公司營(yíng)收為19、29、38億元，同比增速分別為43%、56%、30%。納芯微已實(shí)現(xiàn)車(chē)規(guī)隔離產(chǎn)品全覆蓋，卡位汽車(chē)，且在該領(lǐng)域具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，隨著未來(lái)汽車(chē)電子領(lǐng)域需求增長(zhǎng)以及汽車(chē)芯片國(guó)產(chǎn)化的催化，我們認(rèn)為公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。參考可比公司2025年平均PS估值，給予納芯微9XPS，對(duì)應(yīng)市值251億元，相較于當(dāng)前市值有32%的上升空間，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)虧損的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；委外加工及供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。