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核心觀點(diǎn)：
　　海洋工程業(yè)務(wù)縱橫雙向延伸，重大合同新落地。①縱向延伸海上風(fēng)電運(yùn)維，新簽重大總包合同。24M5，與華電科工集團(tuán)共同投資兩家海上風(fēng)電運(yùn)維專(zhuān)業(yè)子公司，開(kāi)展海上風(fēng)電運(yùn)維業(yè)務(wù)。12月30日發(fā)布重大合同公告，新簽《華電陽(yáng)江三山島六50萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目EPC總承包項(xiàng)目施工總承包工程合同》，金額19.58億元，工期18個(gè)月。②橫向拓展海上光伏業(yè)務(wù)。24M5，公司新簽浙江華電溫嶺石塘200MW灘涂光伏發(fā)電項(xiàng)目，金額9.67億元，工期約12個(gè)月。
　　海上風(fēng)電核準(zhǔn)提速、江蘇海上光伏建設(shè)方案出臺(tái)，看好海洋工程業(yè)務(wù)彈性。海上風(fēng)電：根據(jù)風(fēng)電頭條統(tǒng)計(jì)，24M1-11，全國(guó)海上風(fēng)電核準(zhǔn)裝機(jī)量達(dá)14.9GW，同比+25.1%。海洋光伏：12月24日，江蘇省發(fā)改委印發(fā)《江蘇省海上光伏開(kāi)發(fā)建設(shè)實(shí)施方案(2025—2030年)》，擬開(kāi)展60個(gè)海上光伏項(xiàng)目場(chǎng)址建設(shè)工作，規(guī)模27.25GW。
　　更名后與控股股東名稱(chēng)相似，有望與其展開(kāi)深度業(yè)務(wù)協(xié)同。10月25日，公司變更證券簡(jiǎn)稱(chēng)“華電重工”為“華電科工”。本次更名后，公司名稱(chēng)與控股股東名稱(chēng)均有“科工”，有望在管理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)協(xié)同方面做出積極改變。根據(jù)債券募集說(shuō)明書(shū)，2023年，公司的控股股東科工集團(tuán)旗下華電水務(wù)營(yíng)收10.0億元/凈利潤(rùn)0.57億元，科工集團(tuán)旗下華電環(huán)保營(yíng)收5.1億元/凈利潤(rùn)0.73億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：海上風(fēng)電核準(zhǔn)持續(xù)放量、海上光伏建設(shè)方案推出背景下，公司海洋工程營(yíng)收有望改善；繼續(xù)看好更名后與科工集團(tuán)協(xié)同邏輯。我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為2.31/3.40/4.40億元，根據(jù)可比公司情況給予25年25倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值7.17元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游投資放緩、氫能推廣不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)盈利能力下降