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投資要點(diǎn)
　　事件：歐盟、美國(guó)對(duì)華香蘭素發(fā)起雙反調(diào)查。1）歐盟：2024年5月24日，應(yīng)歐洲企業(yè)Syensqo提出的申請(qǐng)，歐盟委員會(huì)對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的香蘭素啟動(dòng)反傾銷(xiāo)立案調(diào)查。2）美國(guó)：①2024年6月25日，美國(guó)商務(wù)部對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的香蘭素發(fā)起反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼調(diào)查。②2024年11月12日，美國(guó)商務(wù)部對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的香蘭素作出反補(bǔ)貼初裁，初步裁定JiaxingGuihua Chemical Import and Export Co., Ltd.和中國(guó)其他生產(chǎn)商/出口商的稅率均為27.33%。
　　產(chǎn)品豐富+客戶穩(wěn)定，公司香蘭素、涼味劑在國(guó)際市場(chǎng)上擁有高占有率：產(chǎn)品方面：公司是我國(guó)香料香精行業(yè)知名企業(yè)，已成功開(kāi)發(fā)天然香料、合成香料和涼味劑三大系列共計(jì)逾300多種產(chǎn)品?？蛻舴矫妫汗緫{借產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)奇華頓、芬美意、德之馨等十大國(guó)際香精香料公司的全覆蓋。公司也通過(guò)嚴(yán)格的審批程序，歷經(jīng)一年以上審核周期，與瑪氏箭牌、億滋國(guó)際等快速消費(fèi)品公司建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
　　泰國(guó)子公司項(xiàng)目布局香蘭素產(chǎn)能，公司受貿(mào)易摩擦影響有限：公司為國(guó)內(nèi)主要天然香蘭素供應(yīng)商，截至2024年底，公司國(guó)內(nèi)天然香蘭素產(chǎn)能約100噸。公司泰國(guó)項(xiàng)目擬新建香蘭素1000噸、橡苔200噸、苯甲醛100噸、苯甲醇50噸、桂酸甲酯100噸、涼味劑150噸、葉醇150噸產(chǎn)能。泰國(guó)項(xiàng)目進(jìn)展：截至2024年11月，泰國(guó)項(xiàng)目一期已完成對(duì)生產(chǎn)工藝、機(jī)器設(shè)備的安裝調(diào)試，相關(guān)產(chǎn)線正式投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)將于2025H1達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。公司在海外布局泰國(guó)項(xiàng)目，有助于優(yōu)化海外業(yè)務(wù)布局，提高產(chǎn)能，且能夠規(guī)避部分貿(mào)易摩擦，增厚業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司產(chǎn)品銷(xiāo)售情況以及泰國(guó)項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度，我們下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)分別0.67、1.4億元（此前預(yù)計(jì)1.5、2.1億元），新增預(yù)測(cè)2026年歸母凈利潤(rùn)1.8億元，按2024年12月27日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)2024-2026年的PE分別44、21、16倍?？紤]到后續(xù)的香蘭素雙反裁定可能給國(guó)內(nèi)其他香蘭素生產(chǎn)商帶來(lái)較高關(guān)稅，公司泰國(guó)基地的香蘭素產(chǎn)能受貿(mào)易摩擦的影響有限，且泰國(guó)基地有新產(chǎn)品新產(chǎn)能放量，我們看好公司發(fā)展前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及需求變化風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。