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1）摘要
　　本周板塊小幅回調(diào)，其中乳品飲料表現(xiàn)較優(yōu)；24年頭部性酒企如茅臺、五糧液以及區(qū)域性酒企包括古井、今世緣完成較順利；25年降速成共識，全年業(yè)績目標(biāo)為中個(gè)位數(shù)增長或保增長；臨近旺季白酒渠道反饋仍偏謹(jǐn)慎，動銷疲弱渠道打款意愿較低，仍以去庫存為主；餐飲供應(yīng)鏈動銷反饋延續(xù)小幅回暖中；飲料和乳品以及休閑食品臨近旺季環(huán)比回升；“微信小店”短期情緒提振仍延續(xù)，中長期關(guān)注渠道結(jié)構(gòu)變化對行業(yè)影響；25年食品飲料板塊弱現(xiàn)實(shí)或延續(xù)但風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，一攬子政策支撐板塊中長期回升趨勢；白酒25H2拐點(diǎn)可期，大眾品經(jīng)營已好轉(zhuǎn)；估值底部區(qū)間下，值得中長期配置，推薦泛餐飲鏈以及頭部性企業(yè)。推薦公司包括：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、天味食品、安井食品、伊利股份、海天味業(yè)、千味央廚、燕京啤酒等。
　　2）行業(yè)觀點(diǎn)更新
　　白酒：本周茅臺、五糧液和國窖1573批價(jià)穩(wěn)??；本周茅臺、老窖、古井、今世緣等多家酒企，相繼召開年度經(jīng)銷商大會，24年頭部性酒企如茅臺、五糧液以及區(qū)域性酒企包括古井、今世緣完成較順利；對25年整體反饋偏中性，其中茅臺飛天25年量微增，系列酒等渠道飛天加大投入，25年全年業(yè)績增速為中高個(gè)位數(shù)；渠道近期跟蹤，仍以去庫存為主，打款較謹(jǐn)慎，旺季動銷仍較疲弱；中長期維度看隨著國內(nèi)一攬子政策的落地，白酒作為順周期行業(yè)，中期維度景氣度有望逐步向好；考慮政策傳導(dǎo)滯后性，預(yù)計(jì)25H2有望顯現(xiàn)行業(yè)拐點(diǎn)。觀點(diǎn)：短期或缺乏亮點(diǎn)和催化，考慮風(fēng)險(xiǎn)已釋放較充分，目前估值處于中長期底部區(qū)間，股息率普遍3%以上，中長期值得配置，優(yōu)選高端白酒，推薦茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等。
　　大眾品：“微信小店”對休閑食品情緒的提振仍延續(xù)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注渠道結(jié)構(gòu)的變化對行業(yè)中長期的影響；近期餐飲供應(yīng)鏈動銷反饋持續(xù)小幅回升；飲料和乳品臨近旺季，動銷回升；大眾品經(jīng)營端有所企穩(wěn)回升，業(yè)績兌現(xiàn)較好，基本面優(yōu)于白酒；隨著政策的落地和傳導(dǎo)，中長期趨勢向上；餐飲供應(yīng)鏈有望受益于政策紅利，同時(shí)彈性也更高，利好頭部性企業(yè)。觀點(diǎn)：持續(xù)看好大眾品，優(yōu)選餐飲供應(yīng)鏈的標(biāo)的以及利潤釋放有望超預(yù)期的公司；中長期持續(xù)推薦具有成長屬性的賽道及行業(yè)龍頭標(biāo)的，包括：伊利股份、天味食品、安井食品、千味央廚、海天味業(yè)、燕京啤酒等。
　　板塊上漲催化劑：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，消費(fèi)者信心回升；CPI或者餐飲增速提速超預(yù)期；茅臺等白酒批價(jià)回升；外資大幅回流等。
　　3）行業(yè)板塊表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)及原因剖析
　　行業(yè)細(xì)分板塊（申萬二級行業(yè)）統(tǒng)計(jì)如表1。上周板塊小幅回調(diào)，其中休閑食品在“微信小店”催化下表現(xiàn)仍較好，如來伊份、好想你等周漲幅領(lǐng)先。
　　4）“三重”（重大政策、重要事件、重大公告）信息跟蹤與簡評
　　貴州茅臺：公司召開年度經(jīng)銷商大會。量：2025年茅臺酒國內(nèi)市場計(jì)劃投放量預(yù)計(jì)較2024年略有增長；價(jià)：2025年公司將確保飛天茅臺價(jià)格相對穩(wěn)定；茅臺在新一年預(yù)算市場活動投入費(fèi)用還將進(jìn)一步加大。其中茅臺醬香酒：24年跨越200億，25年目標(biāo)不低于貴州茅臺過去5年平均增速，在費(fèi)用投入方面，茅臺醬香酒明年投入費(fèi)用絕對數(shù)較2024年增加15億元，增幅超50%。整體看，公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績預(yù)計(jì)可保持中個(gè)位數(shù)增長。
　　貴州茅臺：擬以集中競價(jià)交易方式回購公司股份，總金額不低于30億元-60億元。
　　5）數(shù)據(jù)圖表跟蹤與簡析
　　白酒批價(jià)跟蹤：本周飛天、五糧液和國窖批價(jià)相對穩(wěn)健。
　　庫存：高端酒庫存普遍在1-2月左右，次高端則在3月左右，絕對值處于可控水平。
　　餐飲數(shù)據(jù)和消費(fèi)者信心：11月餐飲數(shù)據(jù)有所回升，10月消費(fèi)者信心指數(shù)有所回升，但絕對值仍較弱；靜待宏觀政策端刺激經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，居民收入預(yù)期提升，消費(fèi)者信心指數(shù)回升。
　　原材料成本：大豆作為調(diào)味品的主要成本，整體呈現(xiàn)下行趨勢中，有利于板塊利潤端的釋放。
　　生豬價(jià)格：本周豬價(jià)下行，主要系需求端仍較弱；考慮產(chǎn)能恢復(fù)較慢，預(yù)計(jì)豬價(jià)未來2-3個(gè)季度或仍有望保持相對較高的中樞，板塊業(yè)績雖降速，但仍在釋放期。板塊各公司大部分在歷史中個(gè)位數(shù)的分位數(shù)，板塊整體處于底部區(qū)域，持續(xù)推薦有望迎來盈利釋放期的龍頭公司牧原股份。
　　6）行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀政策傳導(dǎo)不及預(yù)期；促消費(fèi)政策落地不及預(yù)期；重大食品安全事故；成本波動超預(yù)期；北上資金大幅流出；生豬價(jià)格不及預(yù)期等。
　　資料來源：國都證券，Wind，今日酒價(jià)，酒業(yè)家。