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首次覆蓋TCL電子，給予買入評級，目標(biāo)價(jià)7.68港元。TCL為全球電視龍頭，且已經(jīng)形成全球化布局和較成功的出海范式。公司背靠TCL大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，在“品牌引領(lǐng)價(jià)值，全球效率經(jīng)營，科技驅(qū)動，活力至上”的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，正進(jìn)入經(jīng)營質(zhì)量改善收獲期。結(jié)合公司在顯示產(chǎn)業(yè)垂直一體化能力的構(gòu)建、海外渠道拓展和品牌營銷的綜合實(shí)力提升，我們看好公司繼續(xù)占領(lǐng)全球中高端電視份額，進(jìn)而提升海外電視業(yè)務(wù)盈利能力。疊加持續(xù)的對內(nèi)經(jīng)營優(yōu)化，公司長期盈利能力提升有看點(diǎn)，有望能持續(xù)兌現(xiàn)股權(quán)激勵凈利增長目標(biāo)。
　　深耕海外、厚積薄發(fā)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同、研發(fā)領(lǐng)先
　　公司聚焦于全球化發(fā)展，TCL品牌電視全球出貨量2019-2023 CAGR+7.4%（同期行業(yè)CAGR -2.8%）,2023年已躍居全球出貨量第二（Omdia）。全球電視市場規(guī)模增長有限，但日韓品牌在中高端市場仍有較強(qiáng)品牌影響力，當(dāng)前顯示技術(shù)迭代是產(chǎn)業(yè)變革的新機(jī)遇，TCL大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)具備上下游一體化、規(guī)模化及研發(fā)迭代優(yōu)勢，且公司較早布局Mini LED背光技術(shù)（2024全球MiniLED電視出貨或同比+65%，TrendForce），有望把握技術(shù)變革浪潮。北美市場TCL等中國品牌已經(jīng)與日韓、歐美品牌三分天下，歐洲及新興市場空間充足，新技術(shù)浪潮下，我們期待未來TCL繼續(xù)贏取全球份額。
　　產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力拓展多元品類，盈利能力改善可期
　　公司深度的渠道能力疊加不斷強(qiáng)化的海外本土化布局，多元化品類已經(jīng)呈現(xiàn)出高速增長實(shí)力（創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入20-23 CAGR+80%/+45%），且有助于分?jǐn)傠娨暜a(chǎn)業(yè)費(fèi)用支出。而電視產(chǎn)業(yè)全球逐步提升產(chǎn)品力（研發(fā)保持高投入疊加顯示技術(shù)迭代優(yōu)勢），或能加速突破中高端市場，進(jìn)而改善公司海外毛利率水平。同時(shí)公司對內(nèi)優(yōu)化費(fèi)用投入（銷售及管理費(fèi)用率持續(xù)下行）及經(jīng)營質(zhì)量（中小尺寸業(yè)務(wù)減虧），有望繼續(xù)提升精細(xì)化管理及盈利能力。
　　我們與市場觀點(diǎn)不同之處
　　市場更多關(guān)注短期盈利改善，我們認(rèn)為TCL整體戰(zhàn)略變化和聚焦方向更值得長期關(guān)注。預(yù)計(jì)公司仍將重點(diǎn)提升產(chǎn)品力，并在品牌及渠道上維持積極態(tài)勢，提升份額，中長期全球收入的高質(zhì)量規(guī)模增長或能提升公司的盈利能力。
　　投資建議：鷹擊長空，全球經(jīng)營改善可期，首次覆蓋給予“買入”評級
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利分別為12.3/16.1/19.3億港元，同比+65%/+31%/+20%，對應(yīng)EPS為0.49/0.64/0.77港元。Wind可比公司25年一致預(yù)期PE為10x，考慮到海外品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，經(jīng)營改善邏輯有望延續(xù)，給予公司25年12倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.68港元，“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外銷售不及預(yù)期，面板價(jià)格持續(xù)走高，外幣匯兌風(fēng)險(xiǎn)。