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報(bào)告摘要：
　　事件：近期ICE布油期貨價(jià)格逐步走高，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1月3日ICE布油期貨結(jié)算價(jià)為76.5美元/桶，環(huán)比+0.8%，單周漲幅達(dá)4.4%。
　　供需面：Q1或無較大利空，易漲難跌
　　供給端：（1）非OPEC+國家：據(jù)IEA，2025年新投產(chǎn)油田主要來自于巴西、圭亞那、挪威、加拿大及美國，按照IEA梳理的新增油田投產(chǎn)節(jié)奏，投產(chǎn)時(shí)間集中在2025Q1之后，預(yù)計(jì)對2025Q1供給端沖擊不大；（2）OPEC+：2024年12月5日召開的OPEC+部長級會議將第二輪自愿性減產(chǎn)的復(fù)產(chǎn)時(shí)間推遲至2025年4月份，這意味著2025Q1原油在供給端或幾無利空，在12月5日部長級會議宣告OPEC+也不會沖擊Q1原油供給后，油價(jià)支撐較為明顯；（3）伊朗：據(jù)伊朗洞察以及Kpler數(shù)據(jù)，受美國針對伊朗“影子艦隊(duì)”制裁力度加大影響，伊朗石油出口大幅下降，截至2024年12月底，伊朗對中國的石油日出口量已降至130萬桶以下，比10月份減少了55萬桶。與此同時(shí)，伊朗未出售的浮動石油儲備在此期間增加超一倍，達(dá)到約2000萬桶。
　　需求端：（1）據(jù)FOXWeather，2025年1月北極寒流將襲擊美國東部，預(yù)計(jì)佛羅里達(dá)和德克薩斯等地的氣溫將大幅下降，或提振油氣需求。（2）從庫存角度來看，據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至2024年12月27日，美國原油總庫存（商業(yè)庫存+戰(zhàn)略庫存）已下降至80917萬桶，單周減少91.2萬桶，單月減少531萬桶，原油庫存持續(xù)回落支撐油價(jià)。綜上，在Q1供給端大概率無利空的背景下，2025Q1原油供需面難以邊際惡化或成一致預(yù)期。供需為本，Q1油價(jià)從基本面來看，易漲難跌。
　　資金面：金油比已至高位、美國國債收益率與油價(jià)背馳，流動性或向原油擴(kuò)散
　　按照費(fèi)雪公式，貨幣寬松程度高于商品交易量提升幅度，可能會拉升商品價(jià)格。（1）金油比：自2024H2以來，金價(jià)走高，油價(jià)走弱，金油比迅速拉大，或?yàn)槌~流動性先沖高了金融屬性更強(qiáng)的黃金，近期或向商品屬性更強(qiáng)的原油擴(kuò)散。（2）美國國債收益率與油價(jià)背馳：2024年10月中下旬，美國國債收益率與油價(jià)走勢出現(xiàn)明顯背馳，事實(shí)上，10月初油價(jià)上漲是由于地緣問題（以色列與伊朗、黎巴嫩的地緣沖突）所致，若排除地緣干擾，油價(jià)走勢或從10月初就與美國債收益率背馳。近期油價(jià)走強(qiáng)，與美國國債收益率走勢趨于擬合。
　　情緒面：美國及歐洲天然氣價(jià)格上漲，或與油價(jià)走勢形成聯(lián)動效應(yīng)。
　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1月3日ICE荷蘭TTF天然氣期貨結(jié)算價(jià)為49.6歐元/兆瓦時(shí)，相較于12月初漲幅達(dá)2.0%；2025年1月3日NYMEX天然氣期貨收盤價(jià)為3.37美元/百萬英熱單位，相較于12月初漲幅達(dá)4.9%。氣價(jià)上漲或與油價(jià)走勢形成聯(lián)動效應(yīng)。
　　投資建議：（1）油價(jià)上漲背景下，“三桶油”盈利中樞有望進(jìn)一步上行，疊加高分紅特點(diǎn)，估值有望提升，建議關(guān)注中國石油、中國石化；（2）上游資本開支有望逐步回升，建議關(guān)注中海油服。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣不確定性風(fēng)險(xiǎn)，原油供需不確定性風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。