>> 光大證券-石油化工行業(yè)周報第381期：OPEC+延長減產(chǎn)計劃，繼續(xù)看好“三桶油”長期配置價值-241208
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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| 2077KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪,王禮沫 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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OPEC+延長減產(chǎn)計劃，維持高油價訴求。12月5日，沙特、俄羅斯等8國對于兩項執(zhí)行中的減產(chǎn)行為做出如下決策：（1）2023年4月8國自愿減產(chǎn)165萬桶/日，將延長至2026年底；（2）2023年10月8國自愿減產(chǎn)220萬桶/日，將延長至2025年一季度，隨后逐月增產(chǎn)，至2026年四季度完全取消。最新增產(chǎn)計劃于2025年上半年的產(chǎn)量較24年6月計劃減少約150萬桶/日。根據(jù)IMF的預(yù)測，2024年中東主要產(chǎn)油國沙特的財政平衡油價已高達96.2美元/桶，2025年預(yù)計為84.7美元/桶。為避免油價長期位于財政平衡油價以下，保障國家財政盈余，中東國家有較強的維持高油價意愿。但是，考慮到后續(xù)美國頁巖油、南美海上原油增產(chǎn)前景，OPEC+市場份額料將進一步下降，從而削弱該組織對市場的影響力。
美國頁巖油邊際成本約為64美元/桶，邊際成本定價有望驅(qū)動油價再平衡。特朗普上臺以后計劃推出大型能源政策，鼓勵石油天然氣生產(chǎn)，美國頁巖油有望成為原油市場邊際增量。根據(jù)達拉斯聯(lián)儲24Q1的調(diào)查，對于新開發(fā)油井，受訪頁巖油生產(chǎn)企業(yè)平均需要64美元/桶的WTI油價以實現(xiàn)可盈利的鉆井，高于去年的62美元/桶，目前新鉆井的盈虧平衡價格可作為美國頁巖油邊際成本的代表，即美國頁巖油邊際成本約為64美元/桶。美國頁巖油參與原油市場邊際成本定價，和OPEC+共同對原油市場形成支撐。
十年期國債到期收益率持續(xù)走低，“三桶油”高股息資產(chǎn)配置價值凸顯。24年以來低利率環(huán)境維持，國債到期收益率持續(xù)走低，2024年12月2日，10年期國債活躍券成交利率跌破2.0%，高股息資產(chǎn)再度受到市場關(guān)注。2024Q3以來“三桶油”預(yù)期股息率與十年期國債的息差呈穩(wěn)中有升態(tài)勢，截至12月6日，中國石油、中國石化、中國海油A股動態(tài)股息率與十年期國債利率的息差分別為3.74、3.35、3.12pct，中國石油、中國海油的息差已高于24Q2水平，當前位置配置價值凸顯。
“三桶油”堅守長期主義，穿越能源周期，打造世界一流。長期主義企業(yè)通常具備優(yōu)質(zhì)股東背景、優(yōu)異的經(jīng)營管理能力、合理的產(chǎn)業(yè)鏈布局、持續(xù)的研發(fā)投入和較強的社會責任感。這些特征使得“長期主義”企業(yè)在企業(yè)成長、資本市場反饋和社會評價三個維度表現(xiàn)突出，實現(xiàn)穩(wěn)健增長和可持續(xù)發(fā)展。（1）中國石油持續(xù)推動“增儲上產(chǎn)”，深入推進煉化轉(zhuǎn)型升級，加大市場營銷力度，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢凸顯，把握國內(nèi)天然氣市場機遇，天然氣盈利能力有望進一步增厚。（2）中國石化化工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速，探索新能源、新材料、新經(jīng)濟，實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換，加大新材料研發(fā)投入，推動我國材料行業(yè)升級發(fā)展。（3）中國海油堅持成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，油氣凈產(chǎn)量快速增長，業(yè)績韌性顯著提升。
投資建議：中東地緣政治局勢緊張，OPEC+主導下原油供需有望趨緊，看好24年油價維持相對高位?！叭坝汀痹谟蛢r波動期體現(xiàn)出較強的業(yè)績韌性，盈利中樞有望進一步上行。全球上游資本開支有望持續(xù)回升，油服市場有望維持景氣，“三桶油”下屬油服有望充分受益。建議關(guān)注：（1）中國石油（A+H）、中國石化（A+H）、中國海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油發(fā)展、中油工程、石化油服、中石化煉化工程（H股）。
風險分析：上游資本開支增速不及預(yù)期、原油和天然氣價格大幅波動。
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