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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024年前三季度原油高位震蕩，上游板塊維持增長，中下游繼續(xù)磨底承壓。展望未來，原油供需格局寬松。推薦具備顯著修復(fù)空間的中下游龍頭白馬。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持行業(yè)增持評級。我們維持行業(yè)增持評級，我們認(rèn)為此前估值調(diào)整充分，具備明顯修復(fù)空間的中下游龍頭白馬企業(yè)是市場重點(diǎn)關(guān)注的方向，中長期看好上游低估值高股息標(biāo)的。推薦相對油化工路線具備成本競爭優(yōu)勢，行業(yè)內(nèi)成本較低的龍頭企業(yè)寶豐能源，衛(wèi)星化學(xué)。推薦成本管控較好，具備一體化規(guī)模優(yōu)勢的民營煉化企業(yè)恒力石化，榮盛石化。推薦滌綸長絲板塊的桐昆股份及新鳳鳴。推薦積極回購股票表達(dá)對公司業(yè)績增長的信心以及與海外企業(yè)相比估值仍有修復(fù)空間的中國海油（A/H），中國石油。另一方面，長期看未來2-3年海上油氣開采服務(wù)景氣度持續(xù)提升；推薦海上油氣開采板塊的中海油田服務(wù)(H)，海油發(fā)展。推薦長期受益于煉化板塊資本開支提升的央企工程建設(shè)類公司，中石化煉化工程。
　　地緣溢價回落，中期看原油下行壓力大：美國大選特朗普當(dāng)選后或增加美國頁巖油供應(yīng)預(yù)期，且考慮到特朗普壓制通脹的意愿，特朗普單方面收緊伊朗原油供應(yīng)缺口的概率不高，地緣層面的溢價在走弱。此外強(qiáng)美元可能階段性回落，宏觀端對原油的壓力或緩解。供需層面，2025年加拿大、巴西等國家都有較為明確的原油產(chǎn)量增加預(yù)期，中期看原油供需格局更加偏松，油價下行壓力加大。
　　油氣增儲上產(chǎn)，上游盈利保持增長。2024年以來地緣沖突支撐油價高位震蕩，2023年前三季度三桶油上游板塊油氣產(chǎn)量保持增長，盈利同比保持增長。中海油、中石油繼續(xù)維持增儲上產(chǎn)、穩(wěn)油增氣戰(zhàn)略目標(biāo)。油服行業(yè)同比仍保持復(fù)蘇節(jié)奏，主流公司前三季度收入端和利潤端均實(shí)現(xiàn)同比增長。
　　中下游化工品仍在磨底期，關(guān)注復(fù)蘇節(jié)奏。受新能源滲透率提升，成品油達(dá)峰等影響，成品油裂解價差承壓，化工品仍在磨底期。隨著各項(xiàng)刺激政策的推動，化工品作為經(jīng)濟(jì)后周期板塊修復(fù)方向確定。隨著下游需求的回暖以及2025年新開工季的來臨需求有望復(fù)蘇。分板塊看，輕烴板塊受益天然氣等成本端下行價差改善，煤化工板塊，受產(chǎn)品價格下行以及煤炭價格上漲影響，寶豐能源前三季度營收下滑，凈利較前期有所下滑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化工品需求復(fù)蘇不及預(yù)期、頁巖油產(chǎn)量超預(yù)期。