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策略摘要
　　商品期貨：貴金屬逢低做多，其他整體中性；
　　股指期貨：買入套保。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　國(guó)內(nèi)春節(jié)前存在政策和數(shù)據(jù)的“空窗期”。9月底以來(lái)，在國(guó)內(nèi)財(cái)政和貨幣雙管齊下的背景下，“政策底”的信號(hào)相對(duì)明朗，2025年政府信貸周期擴(kuò)張的大基調(diào)得到確認(rèn)。數(shù)據(jù)層面，12月的經(jīng)濟(jì)延續(xù)分化，中國(guó)12月制造業(yè)PMI為50.1，比上月下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)景氣水平明顯回升。11月消費(fèi)與出口增速有所放緩，地產(chǎn)投資繼續(xù)調(diào)整，并且高頻的地產(chǎn)銷售再度出現(xiàn)回落的跡象，而融資條件雖有改善跡象，但仍需持續(xù)關(guān)注其支持力度。整體而言，在春節(jié)前面臨一定季節(jié)性壓力，但趨勢(shì)仍保持樂(lè)觀，春節(jié)后可以關(guān)注工地復(fù)工進(jìn)度，地方兩會(huì)等信號(hào)。2024年12月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI升至52.2，顯示服務(wù)業(yè)加速擴(kuò)張，而中國(guó)1月份零售業(yè)景氣指數(shù)也環(huán)比上升，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心。
　　春節(jié)日歷效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。春假假期是國(guó)內(nèi)主要工業(yè)品庫(kù)存季節(jié)性變化的主要原因之一，在春節(jié)假期前，下游工廠和施工項(xiàng)目將逐漸提前放假，節(jié)后復(fù)工，與此同時(shí)，上游成材生產(chǎn)端降幅較低，帶來(lái)春節(jié)前后的庫(kù)存周期性變化，春節(jié)因素對(duì)價(jià)格的影響甚至能跨越前后兩個(gè)月，該階段的庫(kù)存超季節(jié)性變動(dòng)則對(duì)價(jià)格影響明顯上升。
　　關(guān)注美國(guó)政府債務(wù)上限重新生效的影響。特朗普的上任伴隨著緊迫的債務(wù)上限挑戰(zhàn)，《財(cái)政責(zé)任法案》暫停債務(wù)上限已結(jié)束，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫預(yù)計(jì)最早將在1月中旬觸及上限，考慮到2024年12月通過(guò)的短期融資法案對(duì)政府支出的撥款持續(xù)到3月14日，短期政府停擺的風(fēng)險(xiǎn)有限。重點(diǎn)關(guān)注1月3日新一屆國(guó)會(huì)上任至1月20日特朗普就職期間對(duì)政府支出的可能博弈，1月20日后，特朗普有望就關(guān)稅、移民、放松傳統(tǒng)能源監(jiān)管推出系列行政命令。
　　商品分板塊來(lái)看。黑色板塊對(duì)政策情緒最敏感，短期有所調(diào)整；有色也存在供應(yīng)偏緊的支撐，工業(yè)品板塊后續(xù)的核心在于國(guó)內(nèi)實(shí)物工作量情況。能源方面，短期伊朗制裁預(yù)期對(duì)油價(jià)形成一定支撐，但整體供需展望仍維持寬松。農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價(jià)差的變化；目前黃金的確定性較強(qiáng)，近期中國(guó)央行重啟購(gòu)金帶來(lái)一定利好，后續(xù)重點(diǎn)等待美聯(lián)儲(chǔ)降息交易重啟的可能。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。