>> 招銀國(guó)際-軟件&IT服務(wù)行業(yè)海外公司梳理：拆解盈利增長(zhǎng)前景及估值提升空間-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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| 1124KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
賀賽一,陶冶,陸文韜 |
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2024年美股頭部科技平臺(tái)整體表現(xiàn)良好，全年收益率平均值/中位數(shù)在60%/44%，主要得益于：1）宏觀經(jīng)濟(jì)維持韌性，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息提升市場(chǎng)流動(dòng)性；2）AI成為第二增長(zhǎng)曲線，拉動(dòng)AI芯片/AI云/廣告業(yè)務(wù)增速，行業(yè)龍頭依托于領(lǐng)先的產(chǎn)品能力/基建/客戶基礎(chǔ)/應(yīng)用場(chǎng)景率先受益。展望2025年，我們認(rèn)為AI仍然是投資主線，但受益路徑有望從AI芯片以及AI公有云進(jìn)一步傳導(dǎo)到更多應(yīng)用場(chǎng)景，包括B端和C端的應(yīng)用軟件，企業(yè)SaaS和數(shù)據(jù)云平臺(tái)營(yíng)收有望相較2024年加速。頭部科技平臺(tái)中我們看好Amazon（云需求持續(xù)增長(zhǎng)及零售業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)）、Alphabet（AI搜索改善用戶體驗(yàn)并提升商業(yè)化水平，AI云業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)且利潤(rùn)率改善）、Meta（廣告業(yè)務(wù)持續(xù)受益于AI維持快速增長(zhǎng)，依托于龐大用戶基礎(chǔ)較好實(shí)現(xiàn)C端AI應(yīng)用落地及變現(xiàn)）、Microsoft（AI主題下重要的應(yīng)用端核心投資標(biāo)的之一）。軟件平臺(tái)中，綜合考慮AI帶來(lái)的潛在增量、目前估值和主業(yè)成長(zhǎng)性，我們首選標(biāo)的為Salesforce、Palo Alto Network。
企業(yè)SaaS平臺(tái)：關(guān)注2025年AI商業(yè)化加速?；仡?024年，企業(yè)SaaS平臺(tái)仍在探索AI應(yīng)用的場(chǎng)景落地與商業(yè)化，AI應(yīng)用尚未形成規(guī)模化收入貢獻(xiàn)，AI產(chǎn)品對(duì)于絕大多數(shù)企業(yè)SaaS平臺(tái)的收入貢獻(xiàn)小于5%。兩類公司股價(jià)表現(xiàn)跑贏行業(yè)：1）率先推出體系化且可變現(xiàn)AI產(chǎn)品的平臺(tái)，例如ServiceNow以及Salesforce；2）利用AI賦能主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)重新加速的平臺(tái)，例如Applovin。展望2025年，隨著大模型使用成本降低，多家公司的AI產(chǎn)品逐漸成熟且被市場(chǎng)驗(yàn)證，投資者將對(duì)AI產(chǎn)品的商業(yè)化及收入貢獻(xiàn)產(chǎn)生更高預(yù)期，能夠率先形成規(guī)模化AI產(chǎn)品收入的企業(yè)SaaS公司有望跑贏行業(yè)，板塊中我們主要看好：Salesforce、ServiceNow、Adobe。
數(shù)據(jù)云平臺(tái)：云開(kāi)支優(yōu)化的影響逐漸消退，AI驅(qū)動(dòng)新一輪增長(zhǎng)。2024年數(shù)據(jù)云平臺(tái)表現(xiàn)相對(duì)承壓，主因企業(yè)IT預(yù)算維持謹(jǐn)慎，云開(kāi)支持續(xù)優(yōu)化，包括Snowflake及MongoDB在內(nèi)的數(shù)據(jù)云平臺(tái)收入增長(zhǎng)有所放緩，全年股價(jià)相對(duì)承壓，分別下跌22%和43%。雖然AI已經(jīng)開(kāi)始帶動(dòng)需求增長(zhǎng)，但包括Snowflake在內(nèi)多家公司管理層指出AI對(duì)于24年收入的貢獻(xiàn)仍然不明顯。展望2025年，隨著企業(yè)云支出優(yōu)化行為基本結(jié)束，大模型及AI應(yīng)用的迭代進(jìn)一步帶動(dòng)對(duì)于數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、管理以及分析的需求，我們認(rèn)為數(shù)據(jù)云平臺(tái)的基本面以及估值有望迎來(lái)修復(fù)。
基礎(chǔ)設(shè)施云平臺(tái)：現(xiàn)有客戶用量穩(wěn)步增長(zhǎng)，生成式AI相關(guān)需求持續(xù)起量。我們預(yù)期基礎(chǔ)設(shè)施云平臺(tái)整體有望受益于企業(yè)IT支出回暖的趨勢(shì)，生成式AI相關(guān)的用量需求或持續(xù)快速增長(zhǎng)而價(jià)格或有下調(diào)空間，從而致使整體ARR貢獻(xiàn)提升步伐略有放緩。我們維持Datadog的買入評(píng)級(jí)，公司交叉銷售帶動(dòng)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)、受益于生成式AI相關(guān)需求持續(xù)起量帶動(dòng)可觀測(cè)性（observability）需求持續(xù)提升的趨勢(shì)，運(yùn)營(yíng)效率提升驅(qū)動(dòng)2025E利潤(rùn)表現(xiàn)或有望好于市場(chǎng)預(yù)期。
網(wǎng)絡(luò)安全軟件平臺(tái)：生成式AI驅(qū)動(dòng)需求持續(xù)提升。人工智能快速發(fā)展的背景下，AI驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)攻擊頻次提升且威脅加速，企業(yè)對(duì)于網(wǎng)絡(luò)安全軟件的需求或進(jìn)一步提升。得益于需求較為剛性，網(wǎng)絡(luò)和信息安全平臺(tái)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)表現(xiàn)在此前IT開(kāi)支受到影響時(shí)展現(xiàn)韌性。在IT開(kāi)支逐步回暖的情況下，網(wǎng)絡(luò)安全平臺(tái)的業(yè)績(jī)彈性或略弱于基礎(chǔ)軟件和應(yīng)用軟件平臺(tái)，但仍有望維持穩(wěn)健表現(xiàn)。我們維持對(duì)于Palo Alto Network的買入推薦（平臺(tái)化整合持續(xù)起效、預(yù)期業(yè)績(jī)持續(xù)符合“50法則”）。
關(guān)注“40法則”，增速及盈利能力仍是關(guān)鍵基本面指標(biāo)。我們?cè)趫D13中對(duì)美股互聯(lián)網(wǎng)及軟件板塊按照“40法則”進(jìn)行了篩選排序，各板塊排序首位的公司（Nvidia/Applovin/Datadog/Palantir/CrowdStrike）過(guò)去一年均取得了強(qiáng)勁的收益率表現(xiàn)
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