>> 國開證券-通威股份(600438)成本為王，積極布局光伏一體化-241230
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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| 2778KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國開證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
梁晨 |
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通威股份是硅料電池雙龍頭企業(yè)，一體化布局逐步完善。從行業(yè)層面看，自2023年下半年起，光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產能加速釋放，市場供需失衡、價格競爭等問題陸續(xù)出現，美國對華貿易政策愈演愈烈，行業(yè)進入新一輪市場周期，各大龍頭均出現營收、凈利雙降的情況，公司業(yè)績承壓，24Q3環(huán)比虧損收窄，硅料經營性現金流轉正。24年底，為反內卷、防止惡性競爭，光伏行業(yè)出臺多項政策，包括呼吁自律行動,設置投標中標最低成本價0.68元/W；下調出口退稅率4pct至9%等。
在此背景下，公司積極布局一體化業(yè)務，技術優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、市場優(yōu)勢帶來明顯的成本優(yōu)勢，四大亮點支撐公司穿越周期：1）多晶硅產能全球第一，成本優(yōu)勢明顯。公司2024年底多晶硅產能90萬噸，總規(guī)劃產能在130萬噸以上；多晶硅生產成本4萬元/噸，具備較強競爭優(yōu)勢，但產品價格擊穿成本，業(yè)績承壓，預計2025年多晶硅價格壓力仍然較大；12月底公司公告減產控產，利好企業(yè)盈利狀況，行業(yè)產能出清有望加速。2）電池新技術全覆蓋，TNC電池成本再降20%。公司連續(xù)七年位居全球光伏電池出貨首位；全球創(chuàng)新研發(fā)中心新建的TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦電池及組件中試線已陸續(xù)投入使用；TNC電池產能規(guī)模將超100GW，成本再降20%，同時，研發(fā)中心HJT首片電池順利下線，0BB和銅互連技術成為重點方向。3）出貨量快速增長，海外組件訂單持續(xù)拓展。組件出貨量全球前五，24年產能超80GW；新增開發(fā)南非、阿聯酋等重要市場，并相繼獲得海外大單。4）智能養(yǎng)殖與清潔能源融合，形成“漁光一體”發(fā)展模式。農牧業(yè)龍頭，逆勢銷量提升；已開發(fā)建設55座以“漁光一體”為主的光伏電站，累計裝機并網規(guī)模超過4.595GW。
投資建議及盈利預測。預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為46.87、33.52和62.48億元，同比-134.53%、+171.52%和+86.36%，EPS分別為-1.04、0.74和1.39元，以2024年12月30日收盤價22.60元計算，對應PE為-21.71、30.35和16.29倍，給予公司“推薦”的投資評級。
風險提示。硅料價格波動風險，業(yè)務拓展不及預期，光伏裝機不及預期，產能出清不及預期，新技術研發(fā)不及預期，公司業(yè)績不達預期，政策不及預期風險，市場惡性競爭，國內外二級市場系統(tǒng)性風險，國內外經濟復蘇低于預期。
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