>> 東方證券-月度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)回顧與展望：再議“搶出口”-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫金霞,曹靖楠,孫國(guó)翔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
2024年12月22日，參考消息援引路透社報(bào)道，美國(guó)候任總統(tǒng)特朗普表態(tài)上任后會(huì)對(duì)中國(guó)商品加征10%關(guān)稅，一系列發(fā)酵已經(jīng)產(chǎn)生，如中方有關(guān)企業(yè)于2024年12月中下旬合計(jì)采購(gòu)了125萬(wàn)噸美國(guó)大豆，與此同時(shí)，美國(guó)商家也正在大舉進(jìn)口、囤貨。據(jù)《環(huán)球時(shí)報(bào)》等多家美媒報(bào)道，美國(guó)進(jìn)口商正趕在可能的加征關(guān)稅政策實(shí)施前“囤貨”。我們?cè)凇度绾慰创衲甑摹皳尦隹凇爆F(xiàn)象？》中從中國(guó)生產(chǎn)供應(yīng)的角度介紹過(guò)“搶出口”的一些蛛絲馬跡，本文我們將從美國(guó)進(jìn)口端進(jìn)一步回顧2018-2019年的“搶出口”現(xiàn)象，并以此展望未來(lái)的情況。
如果美國(guó)庫(kù)銷(xiāo)比已顯著上升或處在歷史較高水平，則即便關(guān)稅延后落地，后續(xù)“搶出口”現(xiàn)象可能也不顯著，目前還需觀(guān)察美國(guó)11-12月庫(kù)銷(xiāo)比是否會(huì)顯著上升。2024年10月美國(guó)庫(kù)銷(xiāo)比為1.37，處在2014年10月-2024年10月50%分位數(shù)左右。因此，假如到明年1月之前，美國(guó)庫(kù)銷(xiāo)比也經(jīng)歷類(lèi)似的跳升，那么即便2025年1月20日（當(dāng)?shù)貢r(shí)間）美國(guó)宣布10%關(guān)稅延后落地，隨后的“搶出口”現(xiàn)象可能也并不顯著。
當(dāng)關(guān)稅從無(wú)到有時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)更明顯的“搶出口”。因此，如果美國(guó)對(duì)所有商品實(shí)施相同幅度的稅率提升，那么對(duì)于現(xiàn)如今關(guān)稅覆蓋率依然偏低的產(chǎn)品，如手機(jī)、平板等消費(fèi)電子產(chǎn)品，以及玩具等部分傳統(tǒng)消費(fèi)品，“搶出口”對(duì)出口同比讀數(shù)的提振幅度可能會(huì)更大。
外需恰好處在上升周期的商品“搶出口”現(xiàn)象可能會(huì)更顯著。導(dǎo)致“搶出口”的機(jī)制有二，一是由新出口訂單拉動(dòng)的出口，二是原定在關(guān)稅落地時(shí)點(diǎn)之后交付的存量訂單提前發(fā)貨，如果是由后者更多導(dǎo)致，則處于需求上升周期的商品“搶出口”現(xiàn)象將會(huì)更明顯，周期彈性更大的資本品或耐用品更是如此。2024年10月開(kāi)始美國(guó)進(jìn)口同比已經(jīng)開(kāi)始觸頂回落，意味著這次“搶出口”彈性偏弱。進(jìn)一步地，我們針對(duì)HS27章（不含）以后美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口占比大于0.3%的23個(gè)HS2位行業(yè)進(jìn)行分析和前瞻，發(fā)現(xiàn)玩具、家具、餐具等傳統(tǒng)消費(fèi)品對(duì)美出口增速的走勢(shì)可能可以為接下來(lái)一段時(shí)間“搶出口”規(guī)模提供些許優(yōu)勢(shì)，但家電、手機(jī)等有待考量。需要補(bǔ)充的是，機(jī)械等資本品生產(chǎn)工序和供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)通常較長(zhǎng)，生產(chǎn)排期調(diào)整的難度可能更大，但依然存在提前交付的可能性，龍門(mén)式起重機(jī)的表現(xiàn)即為例證。美國(guó)針對(duì)中國(guó)港口起重機(jī)（Ship-to-shore gantry cranes）的關(guān)稅原來(lái)預(yù)計(jì)2024年8月1日落地，但由于美國(guó)諸多港口致函美國(guó)貿(mào)易代表戴琪，明確指出中國(guó)的起重機(jī)沒(méi)有其他可行的替代品，且美國(guó)國(guó)內(nèi)7個(gè)港口已經(jīng)簽約采購(gòu)至少35臺(tái)中國(guó)制造的龍門(mén)起重機(jī)，關(guān)稅將帶來(lái)1.3億美元的額外成本，要求拜登政府取消或推遲關(guān)稅計(jì)劃，一定程度上導(dǎo)致了最終該輪關(guān)稅首批在2024年9月27日才正式落地。但如果觀(guān)察中國(guó)對(duì)美出口龍門(mén)式起重機(jī)不難發(fā)現(xiàn)，2024年7月對(duì)美出口數(shù)量高達(dá)545臺(tái)，僅這一個(gè)月出口數(shù)量就驚人地達(dá)到了2022年1月-2024年11月對(duì)美出口總量的59.6%，為2022-2023兩年對(duì)美出口數(shù)量之和的5.45倍，且值得注意的是，后續(xù)8-9月對(duì)美僅僅出口了8臺(tái)。
Tranche4A商品的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，商品之間的“搶出口”效應(yīng)差異十分顯著，其中資本品“搶出口”彈性最高，住房相關(guān)的耐用消費(fèi)品次高，服裝、玩具等其他消費(fèi)品較弱，Tranche1-2與Tranche3-4“搶出口”效應(yīng)之間的差距也可以說(shuō)明這一點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)；
特朗普上臺(tái)后，中美之間的貿(mào)易形勢(shì)具有更大不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
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