>> 華創(chuàng)證券-【債券月報】1月流動性月報：跨春節(jié)流動性如何安排？-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
大?。?/td>
| 2143KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南,宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
跨春節(jié)流動性如何安排？
歷史跨節(jié)：2019年以來，央行主要以降準及14D逆回購進行跨春節(jié)支持。
資金表現(xiàn)：時點上看，春節(jié)前兩周資金價格多會進入季節(jié)性收緊窗口，節(jié)后多迎來邊際寬松。幅度上看，春節(jié)前后兩周DR007:15DMA的波動區(qū)間多在20bp內(nèi)，若有降準對沖，資金波動區(qū)間或收窄至10bp。
需要多少流動性支持？參考2022年、2024年平穩(wěn)跨節(jié)的情況，央行流動性投放在2萬億附近，考慮2024年12月中長期基礎(chǔ)貨幣增量0.55萬億（買斷式逆回購+國債買賣-MLF）仍將覆蓋春節(jié)，所需的流動性或至少在1.5萬億以上。
關(guān)注央行不同安排下資金的“量價變化”。一是，降準方式對沖，對于資金預期最有利，但從降準后市場表現(xiàn)來看，年初政府債券供給前置疊加春節(jié)取現(xiàn)壓力資金缺口或在1萬億附近，0.5個百分點的降準或也較難期待資金寬松窗口的明顯打開，主要起到平抑跨年波動的效果。二是，不降準，僅通過買斷式逆回購及國債買賣加碼支持，1月MLF若延續(xù)大幅回收，需關(guān)注置換MLF后的增量投放情況。三是，僅以14D逆回購進行對沖，則投放規(guī)模及節(jié)奏是重點，不排除資金預期收斂的情況。
12月資金面和流動性回顧：收益率低位，資金體感不松
資金價格運行方面，12月收益率下行至低位后，資金體感不松，DR價格中樞走高；降準雖落空，但央行以買斷式逆回購積極對沖，跨年資金總體平穩(wěn)，DR體系資金價格向上收斂，DR007月均值與OMO的價差較上月繼續(xù)走高至21bp附近，達19年以來最高水平。
流動性水平方面，12月基礎(chǔ)貨幣全月或增加5587億元附近，其中政府存款對基礎(chǔ)貨幣的補充或在9917億附近，央行公開市場凈回籠4030億，外匯占款延續(xù)小幅回籠300億元；此外，準備金對于超儲的消耗或在974億元附近，取現(xiàn)對超儲的消耗或在4382億附近，非金融機構(gòu)存款變化對超儲的消耗或在1260億元附近，故月末超儲或減少1029億，超儲率或回落至1.54%左右，低于季節(jié)性均值水平。
12月貨幣政策追蹤：貨幣政策基調(diào)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，降準降息等總量操作或擇機落地。上旬，政治局會議公報指出2025年要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，年末機構(gòu)學習效應下提前“搶跑”配置，債市做多情緒演繹。中下旬，交易商協(xié)會對四家農(nóng)商行開啟自律調(diào)查，央行約談引金融機構(gòu)加強債券交易內(nèi)控管理，提示金融機構(gòu)密切關(guān)注自身利率風險等風險狀況。下旬，央行逆回購投放并不積極，MLF續(xù)作3000億元，為2014年以來的最大凈回籠規(guī)模，但在買斷式逆回購及國債買賣的支持下，跨年資金總體平穩(wěn)。
1月流動性展望：政府債券發(fā)行前置的環(huán)境下，資金缺口或需一次0.5個百分點的降準對沖或其他等量貨幣投放。2025年政府債券發(fā)行前置，或超出往年同期，1月政府存款或凍結(jié)超儲1.36萬億左右，疊加春節(jié)時點相對靠前，參考2022至2023年同期貨幣發(fā)行或凍結(jié)超儲1.42萬億，同時考慮MLF到期、非金融機構(gòu)存款等綜合影響，流動性缺口或在4.4萬億附近，較2024年同期超出1萬億以上，或需一次0.5個百分點的降準對沖。此外，從時點來看2022年以來降準延續(xù)上半年、下半年各一次的操作節(jié)奏，2024年12月未有降準落地的情況下，春節(jié)前或仍有一次降準操作可以期待。
風險提示：流動性超預期收緊
|
|
