>> 國海證券-吉利汽車(00175.HK)公司深度研究：電動智能下半場，三大增量開啟吉利新時代-250105
| 上傳日期： |
2025/1/5 |
大小： |
9931KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴暢 |
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核心邏輯：燃油基盤逆勢向上，電動化+全球化+高端化，2024-2026年或進(jìn)入收獲期。
歷史復(fù)盤看，公司在行業(yè)變革期呈現(xiàn)資源整合能力強，后發(fā)優(yōu)勢突出兩大特點。公司作為民營車企第一家，深耕汽車行業(yè)20余年。
歷史復(fù)盤看，吉利汽車股價在2016-2017年間創(chuàng)造了超越市場的超額收益，該時期為公司整合并購資源及城市SUV產(chǎn)品成果的兌現(xiàn)期。公司快速整合沃爾沃資源，首發(fā)CMA架構(gòu)平臺，基于技術(shù)積淀推出博瑞、博越等高質(zhì)量產(chǎn)品，成立全新中高端自主品牌領(lǐng)克，公司憑借底層企業(yè)文化和組織架構(gòu)特點厚積薄發(fā)，呈現(xiàn)資源整合能力強、后發(fā)優(yōu)勢突出兩大特點。
智能電動周期：上半場落后行業(yè)領(lǐng)先玩家，下半場有進(jìn)入資源整合和后發(fā)優(yōu)勢的兌現(xiàn)期。
盡管公司在智能電動周期初期成果兌現(xiàn)較同期友商相對滯后，但其在上一輪行業(yè)周期構(gòu)建的核心優(yōu)勢下，已完成智能化及電動化的布局，具備拐點基礎(chǔ)：1）技術(shù)層面：雷神混動平臺迅速追平行業(yè)領(lǐng)先者，2024年底發(fā)布全新一代雷神混動技術(shù)平臺將全面對標(biāo)比亞迪DM-i 5.0；2）借助集團(tuán)資源，構(gòu)建智能化合作布局，采用平臺化研發(fā)策略，對研發(fā)資源集中管理及優(yōu)化，聯(lián)手魅族、Mobileye、英偉達(dá)等國內(nèi)外知名企業(yè)，提升智能化產(chǎn)品研發(fā)效率。
展望2024-2026：電動化+全球化+高端化成為公司銷量/利潤三大增量。
1）電動化邊際向好：新能源轉(zhuǎn)型各品牌定位清晰、新能源滲透率已突破40%，覆蓋動力形式全面均衡。吉利銀河系列基于全新GEA平臺的新品具有爆款潛質(zhì)，我們預(yù)計2024-2026年實現(xiàn)銷量分別為39.3、76.7、85.5萬輛，對應(yīng)利潤增量分別為+3.3、+18.6、+6.0億元。2）全球化布局兌現(xiàn)：2024年1-10月，吉利出口已實現(xiàn)34.7萬輛，同比+62%，增量來自新市場開拓，我們預(yù)計2024-2026年吉利汽車出口實現(xiàn)銷量分別為42.1、47.0、55.7萬輛，對應(yīng)利潤增量分別為+17.7、+15.8、+18.6億元。3）高端化持續(xù)推進(jìn)：領(lǐng)克+極氪品牌逐漸放量，我們預(yù)計領(lǐng)克2024-2026年實現(xiàn)銷量分別為27.6、37.1、38.5萬輛，我們預(yù)計極氪2024-2026年實現(xiàn)銷量分別為22.3、29.3、36.5萬輛，兩品牌對應(yīng)利潤增量合計為+6.0、+15.3、+17.7億元。
盈利預(yù)測和投資評級
基于審慎性原則，暫不考慮極氪收購領(lǐng)克事項影響。公司燃油基盤逆勢向上，三大核心增量預(yù)計在2025-2026年進(jìn)一步兌現(xiàn)。我們預(yù)計公司營業(yè)收入2024-2026年分別為2032.82、2223.94、2332.95億元，同比分別為+13%、+9%、+5%。在三大核心增長驅(qū)動下，公司平臺架構(gòu)優(yōu)勢顯現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)有望帶來公司整體盈利能力提高，隨公司毛利率逐漸修復(fù)，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為160.28、119.58、152.11億元，同比增速為202%、-25%、27%；EPS為1.59、1.19、1.51元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE估值分別為8、11、9倍。隨公司新能源產(chǎn)品不斷推出，高端品牌銷量穩(wěn)步提高，我們看好公司未來發(fā)展，對應(yīng)上調(diào)評級至“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭加??；新車銷量不及預(yù)期；海外（如俄羅斯）市場發(fā)展不及預(yù)期；地緣政治因素導(dǎo)致海外市場盈利不及預(yù)期；對海外市場需求把握不精準(zhǔn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；對標(biāo)公司不具備完全可比性。
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