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2024年資產(chǎn)走勢回顧：黃金、美股、中債是表現(xiàn)最好的三個子類資產(chǎn)
　　在股票、債券、外匯、商品四類主要大類資產(chǎn)中，2024年股票類資產(chǎn)表現(xiàn)最好。從子類資產(chǎn)來看，2024年全年收益率最高的資產(chǎn)是黃金，上期所黃金全年收益25.89%，其次是美股。從夏普比來看，2024年表現(xiàn)最好的子類資產(chǎn)依次為中國10年債、上期所黃金、中國5年債、標(biāo)普500和德國DAX。全年回撤最小的兩個資產(chǎn)是中國5年債和中國10年債，回撤最大的三個資產(chǎn)是大商所豆粕、上期所螺紋鋼和日經(jīng)225。月度勝率最高的資產(chǎn)則是中國5年債、德國DAX、標(biāo)普500和納斯達(dá)克100。
　　2025年資產(chǎn)走勢展望：強美元或貫穿全年，降低風(fēng)險資產(chǎn)收益預(yù)期
　　對于2025年資產(chǎn)展望，我們在年度策略報告《基欽周期量短期，康波周期辨長期》（2024-11-03）中做過詳細(xì)闡述。首先，我們認(rèn)為基欽周期在2025年1季度大概率會發(fā)生拐點，全球風(fēng)險資產(chǎn)波動上升；其次，受康波周期下行等影響，美國債務(wù)問題或推升其利率中樞；第三，美元指數(shù)進(jìn)入強勢周期，其上漲幅度或許會超出市場預(yù)期。從周期狀態(tài)來看，截至2024-12-31，全球市場因子和股指因子已運行至本輪基欽周期高位附近，全球外匯（非美貨幣兌美元方向）因子或已出現(xiàn)拐頭回落特征，預(yù)計2025年將處于周期下行區(qū)間，支撐美元指數(shù)上行。
　　本輪美債期限倒掛修復(fù)方式較為特殊，注意長端利率上行風(fēng)險
　　從1976年至今，美國10年期國債利率和2年期國債利率有7段區(qū)間倒掛持續(xù)時間超過了100天。這7個主要的長時間倒掛區(qū)間中，2022年7月6日至2024年8月27日期限倒掛持續(xù)了783天，是1976年以來最長的期限倒掛區(qū)間。同時本輪期限倒掛從開始到結(jié)束，2年期美債利率和10年期美債利率均為上行，這與歷史上多數(shù)情形不同。期限利差的上行多數(shù)情形下是通過利率下降實現(xiàn)的。僅在少數(shù)情形下，期現(xiàn)利差的上升是通過長端利率上行速度超過短端利率的上行速度而實現(xiàn)的。目前美債大概率處于這種少數(shù)情形中，期現(xiàn)倒掛結(jié)束之后利率并沒有出現(xiàn)下降趨勢，甚至有持續(xù)上行的可能。
　　通過美債期限利差套利策略，獲取利差上行收益
　　所謂期限利差套利策略，是指通過做多某個期現(xiàn)的國債期貨、做空另一個期現(xiàn)的國債期貨來獲取不同期限利差變化的收益。對于目前市場，對利率進(jìn)行方向性判斷的難度可能要大于對利差進(jìn)行判斷。期現(xiàn)倒掛結(jié)束之后，期限利差大概率會出現(xiàn)上行，策略勝率較高。具體操作上，10年期美國國債期貨久期大約是2年期國債期貨久期的4倍左右，是5年期國債期貨的1.5倍左右。因此可以構(gòu)建多4倍2年期國債期貨空1倍10年期國債期貨、多1.5倍5年期國債期貨空1倍10年期國債的套利組合，分別套取10y-2y利差上行收益和10y-5y利差上行收益。
　　風(fēng)險提示：研究觀點基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；市場的短期波動與政策可能會干擾對經(jīng)濟周期的判斷；市場可能會出現(xiàn)超預(yù)期波動。資產(chǎn)配置策略無法保證未來獲得預(yù)期收益，對依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。