>> 中郵證券-八億時(shí)空(688181)光刻膠樹(shù)脂國(guó)產(chǎn)化加速推進(jìn)-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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來(lái)源： |
中郵證券 |
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買入 |
作者： |
吳文吉 |
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投資要點(diǎn)
國(guó)產(chǎn)液晶使用量預(yù)計(jì)持續(xù)提升，主營(yíng)液晶材料技術(shù)及新客戶方面進(jìn)展顯著。隨著平板顯示行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，大陸對(duì)全球液晶市場(chǎng)的占有量有望進(jìn)一步加大?？梢灶A(yù)測(cè)中國(guó)臺(tái)灣面板企業(yè)對(duì)中國(guó)大陸液晶采購(gòu)量也會(huì)進(jìn)一步增加。隨著國(guó)內(nèi)液晶技術(shù)逐漸成熟，及與面板企業(yè)的技術(shù)配合，客戶對(duì)國(guó)產(chǎn)液晶的使用量持續(xù)加大，公司也將充分把握國(guó)內(nèi)液晶市場(chǎng)機(jī)會(huì)，加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新。目前，公司的混晶產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到年產(chǎn)200噸的水平，混晶產(chǎn)能的釋放與市場(chǎng)需求相匹配，公司在北京總部擁有充足的混晶產(chǎn)能儲(chǔ)備及產(chǎn)能提升能力，隨著公司上虞電子材料基地的建設(shè)及后續(xù)投入使用，公司的單晶產(chǎn)能儲(chǔ)備能力也將進(jìn)一步加大。24H1報(bào)告期內(nèi)，公司高性能電視用液晶材料獲得客戶認(rèn)證通過(guò)，解決了客戶在高性能電視產(chǎn)品上出現(xiàn)的殘像、污漬等問(wèn)題，通過(guò)對(duì)性能及信賴性方面的綜合評(píng)估，成功實(shí)現(xiàn)小批量量產(chǎn)，預(yù)計(jì)24H2會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。高對(duì)比和超高對(duì)比度電腦顯示器用液晶材料方面，公司獲得下游客戶測(cè)試通過(guò)，未來(lái)將逐步量產(chǎn)。車載液晶材料方面，公司全力以赴，產(chǎn)品已通過(guò)了多家客戶的測(cè)試，且其中兩款液晶材料已開(kāi)始實(shí)現(xiàn)銷售。新客戶開(kāi)發(fā)方面，24H1順利實(shí)現(xiàn)一家新客戶量產(chǎn)，并通過(guò)了兩家新客戶的產(chǎn)品測(cè)試。新客戶的開(kāi)拓將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的保證。
光刻膠樹(shù)脂有望2025年噸級(jí)放量，推進(jìn)光刻膠核心材料國(guó)產(chǎn)化。樹(shù)脂作為光刻膠核心組成部分，其成本占比高達(dá)50-60%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)幾乎依賴海外供應(yīng)，存在價(jià)格波動(dòng)大、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定以及可控性差等諸多問(wèn)題。鑒于光刻膠樹(shù)脂與光刻膠業(yè)務(wù)存在一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，為確保在樹(shù)脂領(lǐng)域建立穩(wěn)定的客戶群體與市場(chǎng)地位，公司目前集中精力專注于光刻膠樹(shù)脂領(lǐng)域的深耕細(xì)作。公司在樹(shù)脂產(chǎn)品方面涵蓋KrF光刻膠樹(shù)脂全品類，KrF光刻膠樹(shù)脂又進(jìn)一步細(xì)分為陰離子聚合樹(shù)脂與自由基聚合樹(shù)脂，公司憑借卓越的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，尤其在陰離子聚合樹(shù)脂方面具有獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品特色。在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與供應(yīng)方面，由于每一款光刻膠對(duì)應(yīng)特定的樹(shù)脂結(jié)構(gòu)，且樹(shù)脂性能與光刻膠性能緊密綁定，公司依據(jù)客戶需求與市場(chǎng)導(dǎo)向，目前正與客戶共同開(kāi)發(fā)約二三十款不同類型的高端半導(dǎo)體光刻膠樹(shù)脂產(chǎn)品。產(chǎn)品供應(yīng)能力主要取決于客戶驗(yàn)證進(jìn)度，客戶在獲取公司樹(shù)脂產(chǎn)品后需進(jìn)行配膠及多階段驗(yàn)證工作，包括從公斤級(jí)到百公斤級(jí)再逐步到噸級(jí)的放量驗(yàn)證流程。目前公司已順利通過(guò)百公斤級(jí)別的認(rèn)證，正全力籌備2025年噸級(jí)放量的各項(xiàng)工作，以滿足市場(chǎng)需求與客戶訂單要求，進(jìn)一步鞏固公司在光刻膠樹(shù)脂市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與行業(yè)地位，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展與規(guī)模擴(kuò)張奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
電子材料平臺(tái)企業(yè)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。除了在顯示材料、半導(dǎo)體材料方面的持續(xù)拓展，公司高級(jí)醫(yī)藥中間體及原料藥項(xiàng)目加速推進(jìn)。高級(jí)醫(yī)藥中間體及原料藥項(xiàng)目已在24H1報(bào)告期進(jìn)行產(chǎn)品試生產(chǎn)，該項(xiàng)目高級(jí)精神類藥物中間體試產(chǎn)成功，并成功向客戶出貨。現(xiàn)有兩個(gè)產(chǎn)品原藥類項(xiàng)目和沙庫(kù)巴曲中間體項(xiàng)目在三車間進(jìn)行試生產(chǎn)工藝驗(yàn)證，若項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)24H2將逐漸量產(chǎn)出貨。24H1報(bào)告期內(nèi)，該項(xiàng)目已擁有三款產(chǎn)品的噸級(jí)在手訂單，隨著后期生產(chǎn)穩(wěn)定，可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定出貨銷售。同時(shí)完成高性能涂料項(xiàng)目和抗心絞痛醫(yī)藥中間體項(xiàng)目的立項(xiàng)及研發(fā)。目前醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)單月可貢獻(xiàn)千萬(wàn)級(jí)別的營(yíng)收。預(yù)計(jì)2025年全年可實(shí)現(xiàn)億級(jí)營(yíng)收。另外，鋰電新能源材料項(xiàng)目適機(jī)推動(dòng)。最近兩年，鋰電新能源行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了較大變化，呈現(xiàn)出爆發(fā)式發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)白熱化兩種主要特征。公司在前期規(guī)劃了3000噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目，雖然前期公司已經(jīng)做了很多準(zhǔn)備工作，但目前看仍然要審時(shí)度勢(shì)，暫緩項(xiàng)目的推進(jìn)，后續(xù)公司將根據(jù)市場(chǎng)的變化審慎決定公司新能源材料業(yè)務(wù)的投入規(guī)模及推進(jìn)速度，在做好充分準(zhǔn)備和防范行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司將在做好充分研究和準(zhǔn)備的前提下，在半導(dǎo)體、醫(yī)藥、新材料等領(lǐng)域，尋找戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局的機(jī)會(huì)，拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡快形成公司未來(lái)成長(zhǎng)的重要增長(zhǎng)極。堅(jiān)定不移的以“建設(shè)具有全球影響力的電子材料平臺(tái)企業(yè)”為奮斗目標(biāo)，并為之持續(xù)努力。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)收入8/11/14億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.0/1.5/2.2億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為40倍、26倍、18倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
核心技術(shù)泄密與人員流失風(fēng)險(xiǎn)，客戶較集中的風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)試認(rèn)證的風(fēng)險(xiǎn)、新客戶開(kāi)拓的風(fēng)險(xiǎn)，安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，定制化生產(chǎn)及備貨模式引致的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)升級(jí)迭代的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。
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