>> 華源證券-物產(chǎn)環(huán)能(603071)傳統(tǒng)能源換擋升級，新能源激發(fā)新活力-250108
| 上傳日期： |
2025/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧,查浩 |
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浙江省屬國企，煤炭流通與熱電聯(lián)產(chǎn)雙主業(yè)驅(qū)動發(fā)展，逐步布局新能源。2021年，公司從物產(chǎn)中大分拆并在A股上市，上市時控股股東承諾確保公司“作為物產(chǎn)中大下屬唯一能源環(huán)保綜合利用服務(wù)業(yè)務(wù)平臺”。截至2024年9月底，公司控股股東物產(chǎn)中大直接或間接持有公司56.56%股份，實控人為浙江省國資委。公司主營煤炭流通與熱電聯(lián)產(chǎn)，2021年起投資布局新型儲能、分布式能源、綠色物流等新能源業(yè)務(wù)。
煤炭流通業(yè)績短期承壓，熱電聯(lián)產(chǎn)相對穩(wěn)定。2023年公司實現(xiàn)營收443億元，同比下降19.7%；實現(xiàn)毛利總額23.07億元，同比下降6.7%，其中煤炭流通、熱電聯(lián)產(chǎn)、新能源毛利分別占毛利總額的65.9%、32.69%、0.3%。2024年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.33億元，同比下降35.72%，主因煤炭流通板塊利潤下滑所致。
煤炭流通：客戶基本盤穩(wěn)固，靜待煤價企穩(wěn)。公司是煤炭流通行業(yè)最大的參與者之一。2022年7月，公司被國家發(fā)改委列入第一批7家電煤重點保供貿(mào)易企業(yè)名單。歷經(jīng)70余年發(fā)展，公司已成為行業(yè)最大的參與者之一，上市以來公司煤炭銷售規(guī)模始終維持在5000萬噸以上。就盈利指標(biāo)而言，以母公司凈利潤率近似作為煤炭流通業(yè)務(wù)凈利潤率，在相對穩(wěn)定的凈利潤率下，若后續(xù)煤價回升，公司煤炭流通業(yè)績表現(xiàn)有望企穩(wěn)。
熱電聯(lián)產(chǎn)：多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，價值挖潛仍有空間。公司旗下共計6家熱電子公司，總裝機407MW，主要布局于浙江省內(nèi)工業(yè)園區(qū)，年供熱能力約2000萬噸/年，當(dāng)前產(chǎn)能利用率小于50%，仍有價值挖潛空間。政策規(guī)定下蒸汽熱電聯(lián)產(chǎn)具備一定區(qū)域壁壘，隨著公司進一步拓展用熱客戶、通過固廢處置等方式推動能源綜合利用，公司熱電板塊效益有望進一步提升。
新能源：新型儲能、分布式能源、綠色物流等三條主線齊頭并進，有望成為重要增長點。新型電力系統(tǒng)為新能源相關(guān)產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)提供廣闊空間。自2022年逐步搭建新能源業(yè)務(wù)體系后，2024H1公司新能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.21億元，同比增長398%，有望成為重要增長點。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為7.82/9.12/9.42億元，同比增速分別為-26.13%/16.56%/3.29%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為9/8/7倍。選取具有煤炭貿(mào)易或電力業(yè)務(wù)的永泰能源、山煤國際、廈門國貿(mào)等作為可比公司，其2024年平均PE約12倍。公司熱電聯(lián)產(chǎn)項目可貢獻較穩(wěn)定的業(yè)績及現(xiàn)金流入;作為煤炭流通行業(yè)最大參與者之一，客戶基礎(chǔ)盤穩(wěn)固,若后續(xù)煤價回升，煤炭流通業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)有望企穩(wěn)。當(dāng)前公司正布局儲能、光伏等業(yè)務(wù)，新能源業(yè)務(wù)有望為公司中長期業(yè)績貢獻彈性。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：煤炭流通毛利率下行風(fēng)險、下游客戶需求不及預(yù)期、新能源市場開拓不及預(yù)期
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