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1月3日銀行間市場(chǎng)美元兌人民幣匯率突破7.3元/美元。此前連續(xù)10個(gè)交易日銀行間市場(chǎng)人民幣匯率相對(duì)平穩(wěn)，持續(xù)交易于略低于7.3的位置，1月3日人民幣匯率向上突破7.3引發(fā)市場(chǎng)對(duì)人民幣進(jìn)一步貶值的擔(dān)憂。
　　本輪人民幣匯率走弱從去年9月底開(kāi)始，受美元走強(qiáng)、國(guó)內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落、結(jié)售匯順差回落影響。去年9月底以來(lái)，美元升值幅度較大，給人民幣帶來(lái)貶值壓力。11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)零售增速放緩、PMI指數(shù)回落，可能給市場(chǎng)預(yù)期帶來(lái)負(fù)面影響。10月以來(lái)，銀行代客結(jié)售匯順差回落。受國(guó)內(nèi)債券收益率下降和股市下跌影響，證券投資涉外收付創(chuàng)歷史最大單月逆差。年初人民幣匯率突破7.3元/美元還受到結(jié)售匯便利化額度重置和特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)臨近的影響。
　　過(guò)去幾天央行再次釋放“穩(wěn)匯率”信號(hào)。1月3日人民幣突破7.3元/美元是市場(chǎng)交易結(jié)果，并非央行匯率政策態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變。1月3日召開(kāi)的貨幣政策委員會(huì)2024年第四季度例會(huì)提出，“堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。1月6日，人民幣匯率中間價(jià)較前一個(gè)交易日下調(diào)2個(gè)基點(diǎn)，并沒(méi)有跟隨市場(chǎng)價(jià)格大幅貶值，反映央行維持匯率穩(wěn)定的政策態(tài)度沒(méi)有改變。中間價(jià)保持穩(wěn)定將限制即期匯率貶值幅度。
　　如何理解央行“穩(wěn)匯率”政策邏輯？首先，目前人民幣貶值壓力主要來(lái)自金融賬戶而非經(jīng)常賬戶，貶值對(duì)于改善國(guó)際收支作用有限。當(dāng)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差造成貶值壓力時(shí)，本幣貶值可以改善國(guó)際收支。但我國(guó)目前貶值壓力主要來(lái)自金融賬戶，匯率貶值對(duì)于降低金融賬戶逆差的效果存在不確定性。其次，中國(guó)是全球最大的出口國(guó)和貿(mào)易順差國(guó)，通過(guò)貶值促進(jìn)出口和順差擴(kuò)張有可能增加貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于小國(guó)，國(guó)內(nèi)政策對(duì)全球的影響可以忽略不計(jì)，但是中國(guó)作為大國(guó)，需要考慮政策對(duì)外國(guó)的影響。值得注意的是，過(guò)去一年中國(guó)面臨貿(mào)易摩擦明顯增多。此外，中國(guó)物價(jià)漲幅低于海外，即使名義匯率保持不變，實(shí)際匯率本身也會(huì)貶值。
　　如何維持匯率穩(wěn)定？首先，央行有足夠外匯資金，能夠維持匯率穩(wěn)定。穩(wěn)匯率可能需要央行投入外匯資金，過(guò)去8個(gè)月外匯占款持續(xù)減少，但降幅不大。過(guò)去幾年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)?？傮w平穩(wěn)。目前中國(guó)仍然擁有全球最高額的儲(chǔ)備資產(chǎn)，外債規(guī)模相對(duì)GDP比例并不高。央行有足夠的外匯資金應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，過(guò)去一段時(shí)間金融部門和非金融部門外匯資產(chǎn)增長(zhǎng)較快。如果貶值壓力進(jìn)一步上升，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制可以協(xié)調(diào)外匯市場(chǎng)成員維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定
　　從中期看，人民幣匯率取決于國(guó)內(nèi)國(guó)外兩方面因素。盡管國(guó)外因素并不可控，但是國(guó)內(nèi)可以加大財(cái)政政策力度提振內(nèi)需和物價(jià)，提升人民幣資產(chǎn)回報(bào)率。目前歐洲經(jīng)濟(jì)弱于美國(guó)，不利于歐元、有利于美元。如果美元走強(qiáng)，可能繼續(xù)給人民幣帶來(lái)貶值壓力。國(guó)內(nèi)政策對(duì)于穩(wěn)定人民幣匯率仍然可以發(fā)揮更大作用。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，“穩(wěn)住樓市股市”，實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策”和“適度寬松的貨幣政策”。我們預(yù)計(jì)，隨著今年政策進(jìn)一步落地，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和通脹有望得到改善，也有助于人民幣匯率穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外匯市場(chǎng)存在不確定性，海外經(jīng)濟(jì)存在不確定性，國(guó)內(nèi)政策存在不確定性