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投資要點(diǎn)
　　央行公開市場(chǎng)凈回籠21030億元，資金面大幅波動(dòng)。公開市場(chǎng)操作方面，本月央行逆回購?fù)斗刨Y金33978億元，MLF投放資金為3000億元，逆回購到期量為42308億元，國庫現(xiàn)金定存到期為1200億元，MLF回籠資金為14500億元，最終凈回籠21030億元。截至2024年12月31日，R001收于2.15%，較上月末上行69.7BP；R007收于2.23%，較上月末上行43.7BP。
　　國債、國開收益率整體下行。截至12月31日，1年期國債收益率收于1.08%，較上月末下行28.6BP；3年期國債收益率收于1.19%，較上月末下行22.7BP；10年期國債收益率收于1.68%，較上月末下行34.5BP。1年期國開債收益率收于1.20%，較上月末下行40.2BP；5年期國開債收益率收于1.46%，較上月末下行31.0BP；10年期國開債收益率收于1.73%，較上月末下行37.8BP。
　　中短票收益率和城投債收益率整體下行。截至12月31日，中短票收益率方面，5年期AA、5年期AAA、3年期AAA品種收益率下行幅度較大，收益率較11月末分別下行32.53BP、32.03BP、31.47BP。城投債方面，5年期AAA、5年期AA+和1年期AAA品種收益率下行幅度較大，收益率較11月末分別下行31.31BP、30.31BP和27.4BP。
　　利率債方面，做多勝率較高但賠率有限。近期央行四季度例會(huì)通稿發(fā)布，會(huì)議指出當(dāng)前內(nèi)需仍顯不足，并且將對(duì)于海外形式的研判升級(jí)為“不利影響在加深”。同時(shí)，在貨幣政策定調(diào)上，延續(xù)“適度寬松”的表述，且明確提出要“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，同時(shí)著重強(qiáng)調(diào)“防范資金空轉(zhuǎn)”。整體來看，我們認(rèn)為1月降準(zhǔn)仍可期待，但降息或仍面臨一定掣肘。當(dāng)前債市由于機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)效應(yīng)下，搶跑行為較為明顯，降息預(yù)期已被透支，利率債或已進(jìn)入交易階段，在降息落地前，進(jìn)一步做多風(fēng)險(xiǎn)可控但賠率有限，降息落地后則短期或?qū)⒂|發(fā)一定的止盈行為。
　　信用債方面，補(bǔ)漲行情延續(xù)。12月在利率債搶跑降息預(yù)期的背景下，信用利差被動(dòng)走闊，盡管月末信用債出現(xiàn)補(bǔ)漲，但全月維度信用債表現(xiàn)仍弱于利率債。展望后續(xù)，我們認(rèn)為債市在利率債交易擁擠度提升、信用債賠率較高的背景下，信用債有望迎來補(bǔ)漲行情。一方面，仍建議布局高流動(dòng)性資產(chǎn)。從歷史規(guī)律來看，跨年后理財(cái)規(guī)模回流有望帶來以固收+為代表的部分產(chǎn)品配置需求增加，或?qū)⑹紫葞?dòng)3-5年期二永債、中高等級(jí)信用債等流動(dòng)性強(qiáng)的類利率型品種利差壓縮，當(dāng)前二永債已出現(xiàn)一定補(bǔ)漲，但大行5年期品種利差仍存在壓縮空間。另一方面，化債背景下，可繼續(xù)就短久期城投債下沉挖掘。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，資金面趨緊，政策規(guī)模超預(yù)期