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地平線機(jī)器人是領(lǐng)先的ADAS+AD解決方案供應(yīng)商，于2024年10月登陸香港聯(lián)交所上市。公司成立于2015年，經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，已成為ADAS+AD解決方案的領(lǐng)先供應(yīng)商，為行業(yè)領(lǐng)先的OEM和國(guó)產(chǎn)汽車制造一級(jí)供應(yīng)商提供輔助及高階自動(dòng)駕駛解決方案。根據(jù)佐思汽研和高工智能汽車統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司在L2及以下（24H1）/L2+及以上芯片（24M1-24M8）市場(chǎng)份額分別位列第一/四位。公司于2024年10月24日登陸香港聯(lián)交所上市。
　　智能駕駛行業(yè)空間廣闊，ADAS+AD滲透率持續(xù)提升。歐盟、美國(guó)、日韓等多國(guó)/區(qū)域出臺(tái)政策推動(dòng)汽車智能化發(fā)展。另外，我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)外L3相關(guān)責(zé)任認(rèn)定的政策出臺(tái)，L3級(jí)自動(dòng)駕駛的滲透率將迎來(lái)向上拐點(diǎn)。根據(jù)公司招股說(shuō)明書，預(yù)計(jì)2026年、2030年中國(guó)智能汽車銷量分別達(dá)到2,040、2,980萬(wàn)臺(tái)，ADAS+AD滲透率分別達(dá)81.2%、99.7%。2030年中國(guó)的高階自動(dòng)駕駛市場(chǎng)規(guī)模有望突破4,000億元人民幣。
　　公司致力于“軟硬協(xié)同發(fā)展”，在高門檻智駕芯片領(lǐng)域擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們看好公司市場(chǎng)份額提升趨勢(shì)。1）硬件端：公司于2021年推出“J5”，單芯片算力達(dá)128 TOPS，標(biāo)志著公司產(chǎn)品邁入高算力智駕芯片行列。新推出J6系列芯片覆蓋從低階到高階智駕市場(chǎng)的全場(chǎng)景應(yīng)用，J6B、J6E致力于突破中低階智能駕駛普及的瓶頸，J6P算力較J5大幅提升，面向高階智駕場(chǎng)景。2）軟件端：軟件開(kāi)發(fā)平臺(tái)“艾迪”聚焦模型高效自動(dòng)迭代，降低量產(chǎn)交付成本；應(yīng)用開(kāi)發(fā)套件“踏歌”提升面向量產(chǎn)落地的開(kāi)發(fā)效率；算法開(kāi)發(fā)工具鏈“天工開(kāi)物”，助力算法與硬件配合，實(shí)現(xiàn)高效的算法部署。3）軟硬協(xié)同優(yōu)化：公司專注芯片架構(gòu)與神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)或深度學(xué)習(xí)的算法進(jìn)行高度匹配。BPU架構(gòu)歷次迭代針對(duì)特定的算法需求和自動(dòng)駕駛場(chǎng)景進(jìn)行優(yōu)化和提升。4）行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)：智駕SoC領(lǐng)域供應(yīng)商門檻較高，公司具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2023年獲超過(guò)100款新車型定點(diǎn)。另外，公司業(yè)務(wù)模式高度可擴(kuò)展，可借助前期先發(fā)優(yōu)勢(shì)，高效切入同一客戶的不同車型，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：基于1）ADAS和AD滲透率持續(xù)提升；2）公司依靠“征程”系列芯片產(chǎn)品力，在ADAS和AD芯片領(lǐng)域的市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年?duì)I收分別為23.76、35.60、53.58億元人民幣，分別同比增長(zhǎng)53%、50%、51%?！罢鞒?”系列芯片量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大后有望發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，虧損有望收窄。我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為-64.37、-17.58、-3.00億元人民幣。公司擁有“軟硬結(jié)合”優(yōu)勢(shì)和行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的ADAS+AD解決方案供應(yīng)商，我們認(rèn)為公司具備一定的標(biāo)的稀缺性和溢價(jià)空間。首次覆蓋，我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能汽車需求不及預(yù)期；ADAS和AD滲透速度不及預(yù)期；智能駕駛芯片領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇；新股股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。