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布魯可是國(guó)內(nèi)主高性價(jià)比角色類拼搭玩具領(lǐng)軍公司。本篇報(bào)告聚焦拼搭玩具商業(yè)模式特點(diǎn)和公司競(jìng)爭(zhēng)力及增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。
　　潮玩（泡泡瑪特）VS卡牌（卡游）VS拼搭玩具（布魯可）對(duì)比，看拼搭玩具用戶需求和商業(yè)模式特點(diǎn)。與泡泡瑪特面向年輕女性用戶為主，孵化自有IP+自建線上線下終端門店強(qiáng)化品牌不同，布魯可（22年推出拼搭角色類玩具后）與卡游都主要面向青少年用戶，核心依靠獲取外部授權(quán)IP（布魯可24H1授權(quán)費(fèi)占收入比重8.7%）+龐大經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)（布魯可24H1經(jīng)銷商511個(gè)，銷售及分銷費(fèi)用率12%）的模式。但卡牌和拼搭玩具仍有差異：（1）用戶消費(fèi)需求：雖然均有盲盒、抽卡等玩法，但布魯可更接近有爆款I(lǐng)P的玩具，實(shí)現(xiàn)了小眾機(jī)甲品類的大眾化。拼搭玩法滿足了青少年稟賦心理和即時(shí)反饋心理，可玩性和成就感是核心；對(duì)家長(zhǎng)（購(gòu)買決策者）培養(yǎng)專注力和動(dòng)手能力是動(dòng)機(jī)之一；而卡牌由于產(chǎn)品稀缺性等級(jí)的劃分，收藏和交易屬性更強(qiáng)。（2）商業(yè)模式上，布魯可的IP成本率和生產(chǎn)成本率略高于卡游，主要是拼搭玩具品類的成長(zhǎng)成本更高，以及IP對(duì)購(gòu)買動(dòng)機(jī)影響更大，但歷史看增長(zhǎng)更為穩(wěn)健。
　　奧特曼IP外，公司拼搭玩具品類中的優(yōu)勢(shì)在于性價(jià)比和產(chǎn)品力兼具。與進(jìn)口品牌萬(wàn)代、樂(lè)高定位高端市場(chǎng)相比，布魯可大眾化定位，主銷產(chǎn)品價(jià)格帶19.9-79元。與國(guó)產(chǎn)品牌奇妙積木、靈動(dòng)創(chuàng)想、森寶積木、邦寶玩具等價(jià)格帶類似的公司相比，布魯可以?shī)W特曼等動(dòng)漫授權(quán)IP的拼搭角色類玩具為主，且產(chǎn)品更具性價(jià)比+快速推新，幫助布魯可在玩具賽道脫穎而出。我們認(rèn)為布魯可的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)來(lái)自于獨(dú)有的研產(chǎn)銷一體化產(chǎn)品體系，通過(guò)大量專利保護(hù)下的標(biāo)準(zhǔn)件與特征件結(jié)合，實(shí)現(xiàn)降本及新品快速迭代·，需求端出發(fā)布局IP矩陣，并形成全面零售網(wǎng)絡(luò)覆蓋，內(nèi)容營(yíng)銷擴(kuò)大品牌影響力。
　　如何看增長(zhǎng)持續(xù)性？回顧歷史增長(zhǎng)拐點(diǎn)，2022年傳統(tǒng)積木轉(zhuǎn)型角色拼搭積木后營(yíng)收實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。核心依靠：1）簽約爆款I(lǐng)P，奧特曼24H1收入達(dá)6億，占總收入57.4%。2）選中高景氣拼搭類玩具；3）我們推測(cè)21年后未成年防沉迷，也是線下體驗(yàn)性實(shí)物娛樂(lè)消費(fèi)的崛起的原因之一。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)有三個(gè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：1）IP擴(kuò)充，將現(xiàn)有IP庫(kù)中的儲(chǔ)備變現(xiàn)以及持續(xù)尋求知名IP合作，覆蓋更多粉絲群體；2）產(chǎn)品擴(kuò)充，擴(kuò)展價(jià)格帶和SKU，覆蓋更多人群、提升用戶ARPPU；3）渠道擴(kuò)充，更廣泛市場(chǎng)觸達(dá)，未來(lái)下沉、海外或成為增量。
　　投資分析意見(jiàn)：我們預(yù)計(jì)布魯可2024-2026年收入分別為22.01/34.05/43.84億元，對(duì)應(yīng)增速分別為151%/55%/29%，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)6.00/10.61/14.07億元，對(duì)應(yīng)增速分別724%/77%/33%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；IP授權(quán)合作模式變化風(fēng)險(xiǎn)；渠道管理風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者需求變化導(dǎo)致公司收入下滑風(fēng)險(xiǎn)。