>> 華西證券-12月核心CPI筑底回升-250110
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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據(jù)統(tǒng)計局，12月CPI同比0.1%，符合市場預期，前月0.2%；CPI環(huán)比持平，前月-0.6%。PPI同比2.3%，符合市場預期，前月-2.5%；PPI環(huán)比-0.1%，前月0.1%（市場預期來自Wind）。CPI環(huán)比由負轉(zhuǎn)持平，而PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負，一升一降，如何看待12月通脹數(shù)據(jù)？
第一，最大亮點是核心CPI的回升。剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比結(jié)束連續(xù)4個月的持平或下跌，轉(zhuǎn)為上漲0.2%，高于2015-2023年同期均值（0.1%），內(nèi)需邊際改善跡象顯現(xiàn)。其中，服務價格環(huán)比由前月-0.3%回升至0.1%，持平于2015-2023年同期均值，是核心CPI回升的主要驅(qū)動因素。細究其分項，主要是假期帶來出行需求、家庭服務需求提升，機票價格環(huán)比由上月的-8.6%轉(zhuǎn)為上漲4.6%，旅游價格由-5.6%回升至0.1%，家政服務價格環(huán)比上漲0.9%。
第二，食品價格延續(xù)下跌，但幅度明顯縮窄。12月食品價格環(huán)比下降0.6%，弱于2015-2019年同期均值（0.7%）和2020-2023年同期均值（0.9%），但降幅較前月大幅縮窄2.1個百分點，顯示食品價格下行趨勢趨緩。供過于求是食品價格超季節(jié)性下降的主要原因：一是鮮菜、鮮果供給充足。11月全國蔬菜在田面積同比增加0.9%，秋冬蔬菜生產(chǎn)供應基礎(chǔ)穩(wěn)固，同時12月天氣條件較好利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲運，南方露地產(chǎn)區(qū)鮮菜、鮮果供應快速增加，導致鮮菜和鮮果價格分別環(huán)比下降2.4%和1.0%；二是受前期壓欄惜售、二次育肥等因素影響，生豬供應充足，12月豬肉價格環(huán)比下降2.1%。據(jù)統(tǒng)計局新聞稿，鮮菜、鮮果合計影響CPI環(huán)比下降約0.07個百分點，豬肉影響CPI環(huán)比下降約0.03個百分點。
高頻數(shù)據(jù)顯示，此輪食品價格下跌或已接近尾聲。12月中下旬以來，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測的28種蔬菜平均價格從5.08元/公斤小幅回升至2025年1月上旬的5.15元/公斤；同期豬肉批發(fā)均價較12月下旬上漲1.0%，鮮活產(chǎn)品整體呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)態(tài)勢。后續(xù)供需兩端均支持食品價格回升，從需求端來看，在元旦、春節(jié)“雙節(jié)”消費需求的帶動下，食品價格有望進入季節(jié)性上漲區(qū)間。從供給端來看，節(jié)前集團化豬企集中出欄告一段落，市場供應壓力緩解，疊加養(yǎng)殖端出欄情緒趨弱，為豬肉價格回升提供支撐。
第三，醫(yī)療服務價格近十年來首次下跌。醫(yī)療服務價格環(huán)比下降0.1%，自2014年6月以來首次下跌，主要因國家醫(yī)保局自11月下旬以來陸續(xù)出臺各細分類別的《醫(yī)療服務價格項目立項指南》，規(guī)范各地醫(yī)療服務價格項目，帶來短期價格調(diào)整壓力。
第四，其他方面，通信工具價格表現(xiàn)強勁，燃料拖累明顯。通信工具價格表現(xiàn)亮眼，環(huán)比上漲3.0%，顯著超季節(jié)性，主要受到以舊換新和3C產(chǎn)品消費券提振換機意愿，疊加部分品牌集中發(fā)布新款手機。然而，交通工具用燃料價格則受到國際油價下行的拖累表現(xiàn)疲軟，12月布倫特原油價格環(huán)比下跌0.8%，傳導至國內(nèi)市場，帶動交通工具用燃料價格環(huán)比下降0.3%。
第五，PPI環(huán)比由正轉(zhuǎn)負，采掘工業(yè)是主要拖累項。12月PPI環(huán)比由前月的0.1%轉(zhuǎn)為-0.1%，生產(chǎn)資料價格由上漲0.1%轉(zhuǎn)為持平，其中，采掘工業(yè)價格環(huán)比下降0.8%，跌幅較前月擴大0.7個百分點，是生產(chǎn)資料價格轉(zhuǎn)跌的核心原因。全國普通混煤價格12月累計下跌11.6%，反映出煤炭價格的持續(xù)疲軟。PMI數(shù)據(jù)同樣驗證了這一趨勢，12月PMI原材料價格指數(shù)下跌1.6個百分點至48.2%。流通領(lǐng)域50種重要生產(chǎn)資料價格12月累計下跌1.3%，并呈現(xiàn)逐旬跌幅擴大的態(tài)勢。生活資料也由持平轉(zhuǎn)為下跌0.1%。
分行業(yè)來看，制造業(yè)偏弱，基建是亮點。制造業(yè)整體表現(xiàn)疲軟，或主要受生產(chǎn)端影響。汽車、化學原料及化學制品、電氣機械及器材等制造業(yè)分別環(huán)比下跌0.5%、0.4%、0.3%。汽車制造業(yè)延續(xù)了近幾個月的疲弱態(tài)勢，盡管以舊換新政策在需求端有所提振，但對生產(chǎn)端的拉動仍較為緩慢。PMI數(shù)據(jù)顯示，12月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回落0.3pct至52.1%，而需求端自四季度以來連續(xù)三個月回暖，制造業(yè)新訂單指數(shù)、在手訂單指數(shù)、采購量和進口指數(shù)均環(huán)比回升。
基建相關(guān)的原材料價格表現(xiàn)相對強勁。非金屬礦物制品業(yè)價格環(huán)比上漲0.6%，顯示建筑材料需求有所回暖。這與建筑業(yè)PMI數(shù)據(jù)相吻合，12月建筑業(yè)PMI回升3.5個百分點至53.2%，達到下半年以來最高水平，新訂單指數(shù)更是大幅回升7.9個百分點至51.4%，為全年高點，反映出基建項目加速落地帶來的需求提振。資金端的改善同樣印證了建筑業(yè)景氣度的提升。截至12月31日，樣本建筑工地資金到位率回升至65.34%，較11月底提升0.46個百分點。往后看，隨著財政政策的持續(xù)發(fā)力和建筑業(yè)新訂單的顯著提升，基建投資有望繼續(xù)對建筑業(yè)形成支撐。不過，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)出廠價環(huán)比-0.6%，指向地產(chǎn)相關(guān)的建筑需求可能尚未明顯修復。
總體而言，內(nèi)需改善帶動核心CPI和服務價格回暖，而PPI則因采掘工業(yè)疲弱和制造業(yè)生產(chǎn)端走弱由正轉(zhuǎn)負，但基建項目加速落地為相關(guān)行業(yè)提供支撐。往后看，財政政策的靠前發(fā)力和“雙節(jié)”消費需求的推動有望進一步拉動內(nèi)需改善。對債市而言，CPI數(shù)據(jù)發(fā)布之后利率波動有限，表明CPI并非當前債市關(guān)鍵定價因素。久期風險、債基贖回壓力以及債市“嚴監(jiān)管預期”，可能
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