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核心觀點(diǎn)
　　·原材料:木漿方面，2025年1月8日，中國主港市場ARAUCO針葉漿(銀星)、ARAUCO闊葉漿(明星)日度外盤價(jià)分別為795、570美元/噸，同比分別+4.61%、-12.31%，環(huán)比分別+1.27%、+3.64%。2025年1月8日，中國針葉漿、闥葉漿、化機(jī)漿日度均價(jià)同比分別+8.84%、-6.1%、-17.54%，環(huán)比分別+2.37%、+6.61%、+0.82%。廢紙方面，2025年1月8日，中國廢黃板紙(A級(jí))日度均價(jià)為1,570元/噸，同比-0.57%，環(huán)比-1.2%。12月，東南亞地區(qū)進(jìn)口美廢12#再生纖維漿報(bào)盤有所上漲，市場主流報(bào)盤在250-270美元/噸。
　　文化紙: 2025年1月8日，中國雙膠紙、雙銅紙日度均價(jià)同比分別-6.28%、-4.16%，環(huán)比分別+0.93%、+1.1%。晨鳴紙業(yè)限產(chǎn)停產(chǎn)，進(jìn)而緩解行業(yè)供應(yīng)壓力,頭部紙企漲價(jià)函發(fā)布,并不斷落地帶動(dòng)價(jià)格上漲。展望未來,雙膠紙2025年將存在155萬噸（致龍130萬噸、五洲特紙25萬噸）新產(chǎn)能投放，增長8.71%，供應(yīng)端存在一定壓力;雙銅紙2016年以來產(chǎn)能維持穩(wěn)定，短期受益于供給減量，后續(xù)仍需關(guān)注終端需求表現(xiàn)。
　　白卡紙:2025年1月8日，中國白卡紙日度均價(jià)同比-10.04%，環(huán)比+1.9%,受益于晨鳴紙業(yè)供應(yīng)減量，行業(yè)預(yù)期均得到改善，價(jià)格有所企穩(wěn)反彈。白卡紙需求表現(xiàn)持續(xù)疲軟，2024年9、10、1l月白卡紙消費(fèi)量均同比下跌約20%。未來仍存在較大產(chǎn)能壓力，2025、2026年預(yù)計(jì)將分別有450、370萬噸產(chǎn)能投放，競爭壓力持續(xù)提升。
　　瓦楞箱板紙:2025年1月8日,中國瓦楞紙、箱板紙日度均價(jià)同比分別+0.95%、-1.71%，環(huán)比分別+2.18%、+1.67%。12月臨近春節(jié)、元旦等節(jié)假日，規(guī)模紙廠連續(xù)發(fā)布漲價(jià)通知，周邊中小紙廠跟漲積極性較高，下游包裝廠接單情況相對(duì)平穩(wěn)，按需適量補(bǔ)充庫存，需求端對(duì)紙價(jià)提供支撐。紙企庫存水平仍處于中低位，規(guī)模紙廠已發(fā)布l月上旬漲價(jià)計(jì)劃，且進(jìn)入中下旬后紙廠陸續(xù)停機(jī)檢修，預(yù)計(jì)供應(yīng)端仍存支撐。
　　生活用紙: 2025年1月8日，中國木漿生活用紙日度均價(jià)同比-4.2%，環(huán)比持平。山東地區(qū)當(dāng)?shù)丶埰笕源嫱C(jī)或壓產(chǎn)情況，但外來低價(jià)貨源增加，導(dǎo)致市場價(jià)格窄幅下降;河北地區(qū)市場競爭持續(xù)，零星低價(jià)仍存，但由于原料價(jià)格上漲，成本壓力增加，市場價(jià)格平穩(wěn)整理;河南地區(qū)紙企交付訂單，產(chǎn)銷相對(duì)平穩(wěn)，紙價(jià)較為穩(wěn)定;川渝地區(qū)紙企出貨節(jié)奏放緩，但由于中下旬部分紙企存停機(jī)和減產(chǎn)情況，市場價(jià)格區(qū)間內(nèi)波動(dòng)為主;廣西地區(qū)紙企出貨節(jié)奏一般，加之上游原料價(jià)格下跌，拖累紙價(jià)出現(xiàn)窄幅下探。
　　投資建議:當(dāng)前造紙產(chǎn)業(yè)景氣度底部修復(fù)，漿紙系供應(yīng)減量，廢紙系旺季需求回暖，漲價(jià)函持續(xù)落地，價(jià)格實(shí)現(xiàn)上漲。展望后續(xù)，雙膠紙、白卡紙2025年有較多新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)存在一定壓力;雙銅紙、瓦楞紙及箱板紙新增產(chǎn)能有限。同時(shí)，我們認(rèn)為中央表態(tài)積極有力，未來有望持續(xù)出臺(tái)政策提振經(jīng)濟(jì)及內(nèi)需，看好未來政策出臺(tái)及落地對(duì)需求的支持作用，進(jìn)而帶動(dòng)造紙產(chǎn)業(yè)向上。建議關(guān)注:漿紙系龍頭【太陽紙業(yè)】、【岳陽林紙】，生活用紙龍頭【恒安國際】、【中順潔柔】，特種紙龍頭【華旺科技】、【仙鶴股份】、【五洲特紙】。
　　·風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。