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事件描述
　　1、12月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張。
　　2、匯川聯(lián)合動(dòng)力發(fā)布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
　　事件評(píng)論
　　十年發(fā)展，人均產(chǎn)值穩(wěn)步提升。2012年匯川技術(shù)開(kāi)始經(jīng)營(yíng)新能源車(chē)業(yè)務(wù)，彼時(shí)主要車(chē)型還是以商用車(chē)和物流車(chē)為主，2016年公司開(kāi)始加大新能源車(chē)業(yè)務(wù)投入，進(jìn)軍乘用車(chē)領(lǐng)域。因此，公司人均產(chǎn)值可以分三個(gè)階段看，整體來(lái)看，2012年公司的人均收入為65萬(wàn)元（按期末人數(shù)計(jì)算），2015年公司人均收入為76萬(wàn)元，至2023年公司剔除車(chē)業(yè)務(wù)的人均收入為119萬(wàn)元，較十年前提升明顯。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，匯川技術(shù)剔除車(chē)業(yè)務(wù)的人均收入高于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)對(duì)公司，2023年國(guó)內(nèi)主要競(jìng)對(duì)公司的人均收入最高約為99萬(wàn)元，匯川人均收入較其高出約21%。人均效率的背后，體現(xiàn)的是公司工藝積累下解決方案帶動(dòng)的品類協(xié)同、市占率的提升，生產(chǎn)效率的優(yōu)化等。同時(shí)，匯川技術(shù)剔除車(chē)業(yè)務(wù)的人均凈利遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)對(duì)公司，23年其他主要競(jìng)對(duì)上市公司人均凈利最高為13.4萬(wàn)元，大部分競(jìng)對(duì)人均凈利在10萬(wàn)元以下。人均凈利較高體現(xiàn)公司產(chǎn)品定價(jià)與第二梯隊(duì)的價(jià)差以及費(fèi)用管控的能力。
　　行業(yè)低谷，堅(jiān)持費(fèi)用率控制。2023-2024年匯川技術(shù)面臨行業(yè)的相對(duì)低谷期，主動(dòng)進(jìn)行費(fèi)用控制。剔除車(chē)業(yè)務(wù)以后，匯川技術(shù)銷售費(fèi)用率在23年短暫提升，24H1逐步向均值回歸；管理費(fèi)用一直控制在5%左右；研發(fā)費(fèi)用24H1提升至11%，受新品研發(fā)周期影響，為未來(lái)新產(chǎn)品放量奠定基礎(chǔ)。人員方面，公司也控制人員規(guī)模，剔除汽車(chē)業(yè)務(wù)以后，22、23年公司人員數(shù)量同比增長(zhǎng)15%、7%，體現(xiàn)公司精細(xì)化管理的能力。
　　壓力測(cè)試下利潤(rùn)率筑底，展望行業(yè)回升帶動(dòng)公司盈利增長(zhǎng)。受行業(yè)處于相對(duì)低谷的影響，匯川技術(shù)23、24年自身行業(yè)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，盈利能力也有一定下滑。24H1上半年，公司毛利率、扣非凈利率呈現(xiàn)一定趨穩(wěn)趨勢(shì)。24H1公司剔除車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率為42%，扣非凈利率為18%，主要波動(dòng)為研發(fā)費(fèi)用率增加，加回研發(fā)費(fèi)用率后，扣非凈利率+研發(fā)費(fèi)用率為29%，較2023年全年企穩(wěn)回升。進(jìn)入24Q4以來(lái)，一攬子政策有望托底，企業(yè)與市場(chǎng)信心有所修復(fù)，從跟蹤來(lái)看，當(dāng)前PPI和庫(kù)存處于底部，PMI分項(xiàng)反映價(jià)格端仍有壓力，底部基本已經(jīng)明確，部分中觀指標(biāo)和外資龍頭訂單表現(xiàn)出修復(fù)趨勢(shì)。除此以外，海外是更大的市場(chǎng)空間，展望未來(lái)，新興市場(chǎng)的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。一方面，2022年之后伴隨國(guó)內(nèi)的制造業(yè)產(chǎn)能逐步外遷，生產(chǎn)類工業(yè)品出口相繼加速；另一方面，行業(yè)龍頭正在加大海外市場(chǎng)戰(zhàn)略布局投入，尤其有望受益于新興市場(chǎng)工業(yè)化發(fā)展進(jìn)程，預(yù)計(jì)生產(chǎn)類裝備及其上游核心零部件有望迎來(lái)出口快速增長(zhǎng)。匯川技術(shù)依托行業(yè)工藝積累和不斷完善的渠道布局，有望在海外市場(chǎng)逐步突破。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、制造業(yè)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。