>> 中信建投-暫停買賣國(guó)債、貨幣政策態(tài)度與資金面-250110
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
大?。?/td>
| 999KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
曾羽,孫蘇雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
貨幣態(tài)度和資金面壓力主要關(guān)注匯率壓力、債市調(diào)控和財(cái)政收支節(jié)奏三大因素。債市調(diào)控方面，目前利率已經(jīng)極低，配合化債壓力減弱，控制利率下行和金融風(fēng)險(xiǎn)成為重要考量。財(cái)政方面，目前債市密集發(fā)行已經(jīng)結(jié)束，且逐步轉(zhuǎn)為財(cái)政凈支出。匯率方面，目前在岸和離岸已經(jīng)到達(dá)心理點(diǎn)位，且從掉期點(diǎn)和逆周期因子的情況看，央行的對(duì)沖正在加強(qiáng)，這可能是年初的重要主線，決定了貨幣資金態(tài)度收斂，可能需要觀察到特朗普上臺(tái)后政策、預(yù)期、美元指數(shù)的變化。
綜合判斷，“適度寬松的貨幣政策”不宜過(guò)度解讀，央行買債停止對(duì)短端債市的沖擊更大，長(zhǎng)端主要還是觀察機(jī)構(gòu)欠配情況。
信息或事件：
1.金融時(shí)報(bào)：要避免對(duì)適度寬松貨幣政策的過(guò)度解讀。
2.央行：鑒于近期政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，中國(guó)人民銀行決定，2025年1月起暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買入操作，后續(xù)將視國(guó)債市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。
3.資金面/存單/長(zhǎng)端債市倒掛引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
簡(jiǎn)評(píng)：
實(shí)際上，從2024年年末至今，資金面時(shí)有緊張，央行在近期更是縮量續(xù)作OMO，貨幣政策邊際變化早有端倪。短端資金面和存單近期略顯緊張，與債市利率快速下行形成鮮明對(duì)照，甚至出現(xiàn)一定倒掛。年末年初，DR001和R001從1.4%、1.5%上行至高點(diǎn)超過(guò)1.6%、1.7%，DR007和R007也有所上行。從成交量上看，日均成交也有所下降，主要是大行減少了融出。
究其原因，主要有三點(diǎn)：
一是12月的壓力主要是政府債發(fā)行和使用的節(jié)奏。政府債凈繳款每周超過(guò)7000億。簡(jiǎn)單的相關(guān)關(guān)系顯示，地方債的發(fā)行和繳款壓力較大，對(duì)資金面形成了一定的壓力。政府債的大量發(fā)行和繳款導(dǎo)致銀行體系的流動(dòng)性減少，進(jìn)而影響機(jī)構(gòu)的融資環(huán)境。
二是進(jìn)入1月，央行的操作重點(diǎn)指向了匯率干預(yù)。目前，無(wú)論從在岸、離岸還是逆周期因子的幅度看，人民幣都面臨一定的貶值壓力，且特朗普上臺(tái)前后來(lái)自海外美元指數(shù)的沖擊還將延續(xù)，央行采取提高資金利率的措施限制外匯交易臺(tái)的資金流出，并通過(guò)壓縮遠(yuǎn)掉期點(diǎn)來(lái)對(duì)沖資本流出。如果我們用掉期點(diǎn)表示央行對(duì)匯率的干預(yù)力度，可以發(fā)現(xiàn)掉期點(diǎn)與資金壓力強(qiáng)正相關(guān)（特別是2023年以來(lái)）。央行維持較為緊張的流動(dòng)性來(lái)減少市場(chǎng)上的流動(dòng)性供給，使得資金成本上升，從而緩解人民幣貶值壓力。其機(jī)構(gòu)行為邏輯是推動(dòng)交易性套息資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)。
三是在債市利率極端下行的環(huán)境下，央行認(rèn)為債市對(duì)于“適度寬松的貨幣政策”過(guò)度解讀，有意控制節(jié)奏，當(dāng)然背后的深層邏輯是匯率和債務(wù)供給節(jié)奏。目前經(jīng)歷年末快速發(fā)行后，財(cái)政發(fā)債的訴求有一定降低，央行可能希望著手金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。即減緩債市收益率快速下行對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的累積效應(yīng)。在此背景下，央行年末年初并未降準(zhǔn)且采取了偏緊的資金面加以應(yīng)對(duì)。且自2025年1月起暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買入操作，緩解供求矛盾。
往后看，資金壓力何時(shí)緩解也要從財(cái)政收支節(jié)奏、匯率壓力和債市調(diào)控三者去看。財(cái)政方面，目前債市密集發(fā)行已經(jīng)結(jié)束，且歲末年初逐步轉(zhuǎn)為財(cái)政凈支出，決定了年初資金面壓力不會(huì)過(guò)大。匯率壓力方面，目前離岸已經(jīng)突破心理點(diǎn)位，而從掉期點(diǎn)和套息交易的情況看，央行的對(duì)沖正在加強(qiáng)，這可能是年初的重要主線，決定了資金面整體收斂。后續(xù)，可能需要觀察到特朗普上臺(tái)后具體的政策和預(yù)期變化。而債市調(diào)控看，目前央行年內(nèi)也有意控制利率下行，因而資金面和短端仍維持收斂。
風(fēng)險(xiǎn)分析
海外市場(chǎng)衰退風(fēng)險(xiǎn)：長(zhǎng)時(shí)間通脹及俄烏沖突對(duì)美歐市場(chǎng)造成較大負(fù)面影響，企業(yè)成本上升，居民需求下降，工業(yè)品和消費(fèi)品價(jià)格上漲，且預(yù)計(jì)存在粘性。海外市場(chǎng)衰退風(fēng)險(xiǎn)較大，蘊(yùn)含逆全球化風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)科技發(fā)展及對(duì)外貿(mào)易面臨較大壓力。
地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)：俄烏地緣沖突存在激化和擴(kuò)大化可能，巴以沖突持續(xù)，可能導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，甚至出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
寬信用加速風(fēng)險(xiǎn)：隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷推出，寬信用進(jìn)程不斷推進(jìn)，我國(guó)信貸恢復(fù)勢(shì)頭明顯，政府債供給充裕，基建、投資拉動(dòng)作用明顯。寬信用進(jìn)一步加速將使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升高，投資者要求風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)收益率提升，拉動(dòng)債券收益率上行，價(jià)格下跌。
|
|
