>> 銀河證券-美國12月勞動(dòng)數(shù)據(jù)解讀：勞動(dòng)市場短期韌性可能使貨幣政策先緊后松-250110
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，家庭就業(yè)回升，失業(yè)率降至4.1%，時(shí)薪同比增速3.93%︰在颶風(fēng)和罷工的短期擾動(dòng)結(jié)束后，服務(wù)業(yè)依然保持了強(qiáng)勁的表現(xiàn)，勞動(dòng)市場的放緩出現(xiàn)停滯，繼續(xù)支持“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)＋特朗普高不確定性”的交易組合。單位調(diào)查(establishmentsurvey)方面,12月新增崗位25.6萬個(gè)，大幅高于16.5萬個(gè)的中位數(shù)預(yù)期;非農(nóng)時(shí)薪增速環(huán)比0.28%，前值維持0.37%;同比增速為3.93%，從4%左右稍回落。家庭調(diào)查(household survey）方面，失業(yè)率降至4.1%，略低于預(yù)期。勞動(dòng)參與率維持62.5%。家庭就業(yè)總數(shù)環(huán)比增加47.8萬人，2024年累計(jì)增加53.7萬人。
勞動(dòng)數(shù)據(jù)的環(huán)比改善明顯，勞動(dòng)市場可能從減速向更平衡的狀態(tài)過渡:非農(nóng)就業(yè)方面，服務(wù)業(yè)的強(qiáng)勢帶動(dòng)新增就業(yè)進(jìn)一步回升，四季度的就業(yè)月均值即使在10月颶風(fēng)和罷工的擾動(dòng)下亦有17萬個(gè)，較三季度進(jìn)一步回升。非農(nóng)薪資增速雖然較前值稍有放緩，但勞動(dòng)市場的邊際加速意味著其仍難快速緩和。同時(shí)，與11月不同的是，12月的家庭調(diào)查也停止了惡化，全職和兼職就業(yè)都出現(xiàn)了邊際改善，盡管全年較低的新增就業(yè)人數(shù)依然與非農(nóng)數(shù)據(jù)存在較大差距。失業(yè)率的回落主要由于失業(yè)人口環(huán)比降低，非暫時(shí)性失業(yè)與再進(jìn)入和新進(jìn)入勞動(dòng)市場導(dǎo)致的失業(yè)都有下行，表明勞動(dòng)市場供需兩端有所改善。整體上，12月勞動(dòng)數(shù)據(jù)毫無疑問指向了環(huán)比改善，雖然在降息預(yù)期顯著降低、市場利率進(jìn)一步收緊、特朗普不確定性高企的情況下，這種改善能否維持仍有待觀察。
失業(yè)率開始走平，警惕特朗普移民政策降低供給并壓低失業(yè)率的風(fēng)險(xiǎn):12月失業(yè)人口減少23.5萬人至688.6萬人，作為分母的勞動(dòng)力人口回升也對失業(yè)率走低有小幅貢獻(xiàn)。從構(gòu)成來看，4.1%的失業(yè)率中，非暫時(shí)性失業(yè)貢獻(xiàn)了0.13%的邊際回落，再進(jìn)入和新進(jìn)入勞動(dòng)市場者貢獻(xiàn)了0.11%的回落。移民供給同樣下行，這可能也是失業(yè)壓力邊際減緩的重要原因。利用勞動(dòng)缺口模型的測算顯示，如果每年凈驅(qū)逐100萬非法移民（每月8.33萬）且勞動(dòng)需求的趨勢不變，則失業(yè)率可能會(huì)比不驅(qū)逐非法移民的情況降低0.4個(gè)百分點(diǎn)，這會(huì)降低美聯(lián)儲降息的緊迫性;特朗普具體移民政策的落地情況可能沒有如此極端，但勞動(dòng)供給減少將減緩失業(yè)率上行。
短期的不確定性和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性可能使美聯(lián)儲政策前緊后松:美聯(lián)儲大概率在1月FOMC會(huì)議上暫停降息并進(jìn)一步觀察特朗普政策的落地。服務(wù)業(yè)的韌性和特朗普的政策不確定性都意味著2025年的貨幣政策可能前緊后松，即政策利率在上半年的不確定性中保持較高位置，而后隨著經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格受到壓制而出現(xiàn)回落。2025年一季度，特朗普部分政策初步落地和經(jīng)濟(jì)的短期韌性可能繼續(xù)支持強(qiáng)美元和高美債收益率的組合，但隨著市場重新評估關(guān)稅和其他政策的落地難度以及對通脹的沖擊，透支的預(yù)期有發(fā)生反轉(zhuǎn)的可能。因此,我們認(rèn)為在收益率持續(xù)走高的動(dòng)能放緩后，長端美債相對權(quán)益市場回報(bào)率的性價(jià)比將明顯回升，配置價(jià)值仍在。
市場延續(xù)強(qiáng)美元和高美債收益率交易，權(quán)益承壓，黃金的避險(xiǎn)屬性仍在:數(shù)據(jù)公布后，10年期美債收益率上行7.4BP至4.764%，美元指數(shù)漲0.44至109.6567，美國三大股指收跌。倫敦黃金價(jià)格則顯露出韌性，在特朗普不確定性之下的避險(xiǎn)價(jià)值支持其最終漲0.76%至2689.755美元/盎司。下一個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)是1月20日特朗普就職后能否團(tuán)結(jié)共和黨并快速推進(jìn)關(guān)稅等政策落地。如果關(guān)稅大規(guī)模前置加征，且特朗普政府進(jìn)一步加大財(cái)政支出，美債收益率和美元指數(shù)短期仍可以繼續(xù)走高，并伴隨更緊的貨幣政策。不過，我們傾向于一季度后，特朗普政府在諸多目標(biāo)和并不團(tuán)結(jié)的國會(huì)等因素的限制下，將在推進(jìn)政策落地時(shí)面臨困難，且關(guān)稅對通脹的影響也并不突出;屆時(shí)，出現(xiàn)透支的強(qiáng)美元和高美債收益率有轉(zhuǎn)向的機(jī)會(huì)。我們暫時(shí)維持2025年出現(xiàn)50-75BP降息的假設(shè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.美國勞動(dòng)市場開始加速的風(fēng)險(xiǎn)
2.美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動(dòng)性問題的風(fēng)險(xiǎn)
3.勞動(dòng)市場不同統(tǒng)計(jì)序列和方式存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)
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