>> 華泰證券-港股／ADR：24年報(bào)盈利前瞻-250110
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
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核心觀點(diǎn)：尋找盈利預(yù)期穩(wěn)健和景氣韌性的交集
去年11月以來(lái)，境外中資股24E彭博一致盈利預(yù)期整體有所下修、結(jié)構(gòu)分化明顯。四季度境外中資股在游戲/以舊換新鏈等板塊的拉動(dòng)下整體景氣回升；醫(yī)藥商業(yè)/通信/銀行/電信服務(wù)等板塊景氣有筑底跡象，互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)藥盈利預(yù)期下修。我們?cè)凇禔H溢價(jià)再現(xiàn)偏離的背后》（25.01.05）中提示，港股短期或仍呈現(xiàn)震蕩格局。此背景下，建議：①篩選盈利預(yù)期穩(wěn)健和中觀景氣具備韌性的交集——金融/電信/交運(yùn)等紅利板塊；②從受益于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展、盈利預(yù)期近期上修的科技硬件中，挖掘α機(jī)會(huì)（如對(duì)貿(mào)易摩擦相對(duì)不敏感的消費(fèi)電子）。
高股息：整體盈利預(yù)期穩(wěn)健，保險(xiǎn)、物流等景氣具備韌性
11月以來(lái)高股息板塊的24E凈利潤(rùn)彭博一致預(yù)期呈現(xiàn)韌性，尤其是金融、電信、交運(yùn)等板塊。具體來(lái)看：1）保險(xiǎn)：11月負(fù)債端保費(fèi)收入累計(jì)同比持續(xù)維持較高水位，資產(chǎn)端，政策發(fā)力下權(quán)益市場(chǎng)整體回暖；2）物流：受雙十一促銷前置影響，10月全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。其他行業(yè)景氣則呈現(xiàn)一定分化：1）航運(yùn)：四季度干散運(yùn)/集運(yùn)運(yùn)價(jià)回落，但11月全國(guó)貨物吞吐量同比上行。2）電力：10-11月全社會(huì)用電量同比回落，2025年度電力交易結(jié)果顯示今年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)普遍下滑。3）能源：四季度Brent原油期貨價(jià)格下行、全球鉆機(jī)數(shù)量同比降幅走闊。
互聯(lián)網(wǎng)&醫(yī)藥：景氣結(jié)構(gòu)分化較大，盈利預(yù)期下修
四季度互聯(lián)網(wǎng)板塊景氣小幅抬升，與24E下行的盈利預(yù)期間差異較大。除內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化外，投資者對(duì)消費(fèi)類互聯(lián)網(wǎng)利潤(rùn)增速也有擔(dān)憂。具體看：1）軟件與服務(wù)：10月中國(guó)移動(dòng)游戲收入增速、自研游戲海外收入增速維持高水位，12月國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)獲批數(shù)量環(huán)比大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)品周期上行；2）互聯(lián)網(wǎng)零售：11月跨境電商出口同比增速走弱、11月網(wǎng)上商品零售額累計(jì)同比增速小幅下行。四季度醫(yī)藥板塊24E凈利潤(rùn)一致預(yù)期下滑，與景氣筑底相印證：10-11月基本醫(yī)保支出同比降幅繼續(xù)走闊，不過(guò)四季度FDA新藥數(shù)量同比有所上行，全球醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資額自23Q1持續(xù)筑底。
汽車&科技硬件：AI催化與權(quán)重股α帶動(dòng)科技硬件24E盈利預(yù)期上行
四季度汽車板塊在景氣上行的催化下，24E凈利潤(rùn)一致預(yù)期同步上行：10-11月新能源車/乘用車銷量同比均有抬升；汽車零部件方面，11月車用鋼化安全玻璃出口同比轉(zhuǎn)正。四季度科技硬件板塊24E凈利潤(rùn)一致預(yù)期有所上修，這與電子周期的景氣回落相悖。AI產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性進(jìn)展可能是預(yù)期與現(xiàn)實(shí)分化的因素之一；權(quán)重個(gè)股的強(qiáng)α拉動(dòng)也是另一主因，如產(chǎn)品周期向上的小米（24EEPS+9%）和產(chǎn)品成交量改善的華虹半導(dǎo)體（24EEPS +6%）等。景氣來(lái)看，①消費(fèi)電子：四季度DXI指數(shù)同比回落、11月智能手機(jī)出貨量同比降幅走闊；②11月半導(dǎo)體銷售額、集成電路產(chǎn)量同比回落。
大眾消費(fèi)：以舊換新催化白色家電賽道景氣延續(xù)
四季度境外中資股消費(fèi)板塊24E凈利潤(rùn)彭博一致預(yù)期上修1.4%，其中泡泡瑪特24E盈利預(yù)期上修18%幅度居前。景氣角度，產(chǎn)品周期上行與以舊換新政策支持是催化景氣邊際改善的主要因素：1）休閑商品景氣爬坡，11月泡泡瑪特天貓?zhí)詫氫N售額同比創(chuàng)2023年以來(lái)新高；2）以舊換新催化白色家電板塊持續(xù)高景氣，空調(diào)/洗衣機(jī)內(nèi)外銷同比增速維持高位，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，空調(diào)10-12月排產(chǎn)數(shù)據(jù)較此前有所上修；3）部分大眾消費(fèi)品景氣邊際改善，10-11月軟飲料產(chǎn)量同比處于近兩年來(lái)高位、乳制品產(chǎn)量同比降幅收窄、10-11月全國(guó)餐飲收入同比回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：模型失效風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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