>> 華泰證券-宏觀視角：財政支出加速及搶出口推升4季度GDP-250102
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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4季度GDP及12月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)預覽
概覽：4季度基數(shù)升高、但9月以來的穩(wěn)增長政策帶動消費、地產(chǎn)及工業(yè)生產(chǎn)回升，關稅預期下“搶出口”效應亦推升年底出口增速，對增長形成支撐，我們預計實際GDP同比或較3季度的4.6%回升至5.2%。12月而言，地產(chǎn)投資降幅延續(xù)收窄態(tài)勢，出口增長也可能再度回升，12月廣義財政部門債券凈發(fā)行同比延續(xù)多增，主要由于置換債發(fā)行加速推動，顯示財政邊際擴張，疊加地產(chǎn)需求側(cè)政策生效、地產(chǎn)成交有所改善，或帶動新增社融同比多增（圖表1）。
GDP：我們預計4季度凈出口對增長仍形成支撐、且工業(yè)生產(chǎn)及地產(chǎn)成交同比改善，4季度實際GDP同比增速或較3季度的4.6%小幅回升至5.2%，名義GDP增速可能持平于3季度的4%，對應GDP平減指數(shù)降幅走闊。部分受基數(shù)效應及海外大宗商品價格回落等影響，通脹指標較3季度有所回落。
工業(yè)：我們預計12月工業(yè)生產(chǎn)同比增速從11月的5.4%小幅提升至5.5%左右。12月制造業(yè)PMI較11月的50.3%小幅回落至50.1%，低于彭博一致預期的50.3%，顯示工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)季節(jié)性走弱，高爐/水泥開工率月均環(huán)比回落2/10.8個百分點，建筑鋼材成交量月均亦環(huán)比回落3.4%。但低基數(shù)下同比增速或仍有支撐，且“搶出口”效應亦帶動部分生產(chǎn)活動，12月1-30日，整車貨運物流指數(shù)同比較11月的0.9%大幅上行至8.2%。
社零：我們預計12月社會消費品零售總額同比增速從11月的3.0%提高至3.5%。雙十一促銷活動時間提前對11月社零有所拖累，12月逐步“正常化”。從高頻指標來看，12月1-26日，18城地鐵客運量同比較11月的4.9%上行至5.4%、在“以舊換新”政策推動下，汽車銷售表現(xiàn)延續(xù)上升趨勢，12月1-22日，乘用車日均零售銷量同比增速較11月的18%加速上行至25%。
投資：我們預計今年前12個月固定資產(chǎn)投資增速由1-10月的3.3%回升至3.4%。單月看，12月固定資產(chǎn)投資同比增速或從11月的3.4%略回升至3.5%。分部門看，制造業(yè)投資同比或從11月的9.3%回落至9%，房地產(chǎn)投資降幅或從11月的11.5%收窄至10.5%，基建投資同比或從9.8%小幅回落至9.5%。高頻數(shù)據(jù)顯示，12月新房需求持續(xù)回升、二手房成交同比繼續(xù)上行——12月1-30日，60城新房/26城二手房成交面積同比上升11.2%/49.4%，其中一線城市新房/二手房成交同比大幅回升至36.9%/94.6%。
通脹：我們預計12月CPI同比從11月的0.2%回落至0%左右，PPI同比降幅持平11月的2.5%。12月國際油價小幅回升，但國內(nèi)原材料和農(nóng)產(chǎn)品價格整體回落。截至12月30日，布倫特油價全月環(huán)比回升2%至74.4美元/桶，國內(nèi)原材料銅價格環(huán)比回升0.2%，鋁/螺紋鋼價格環(huán)比回落3.2%/2.0%。農(nóng)產(chǎn)品價格總體回撤，其中豬肉/水果價格環(huán)比回落4.9/0.8%，而蔬菜價格環(huán)比回升2.4%。
外貿(mào)：預計12月名義出口增速（美元計價）可能從11月的6.7%回升至9.0%左右，進口同比或從10月的-3.9%收窄至-2.0%，貿(mào)易順差錄得1050億美元左右。華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）顯示12月出口或同比回升。12月新出口訂單PMI指數(shù)亦較11月的48.1%上行至48.3%。
貨幣財政：預計新增人民幣貸款、新增社融分別錄得9000億元、2.2萬億元，人民幣貸款同比少增、但社融較去年均同比多增。預計12月人民幣貸款同比增速較11月的7.7%小幅回落至7.6%，受地產(chǎn)需求邊際回暖、以及存量房貸利率調(diào)降下居民提前還貸意愿降溫的雙重提振，預計居民中長期貸款余額保持多增。11月企業(yè)中長期貸款受地方債務置換等因素影響明顯少增，12月特殊再融資債發(fā)行體量低于11月，預計債務置換影響有所緩和。社融同比增速預計同比增速較11月的7.8%小幅回升至7.9%，12月以來，地方置換債累計發(fā)行超過一萬億，受地方置換債密集發(fā)行提振，預計政府債保持同比多增，對社融形成支撐。
風險提示：地產(chǎn)周期下行慣性超預期，政策力度或海外需求增長不及預期。
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