>> 華泰證券-宏觀圖說中國月報：外需短期偏強，內(nèi)需走勢分化-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘,吳宛憶 |
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12月宏觀走勢幾何？
工業(yè)生產(chǎn)季節(jié)性回落，汽車銷售受以舊換新政策提振，地產(chǎn)成交整體回暖、一線城市領(lǐng)跑新房和二手房成交。出行及消費方面，12月1-26日，18城地鐵客運量同比較11月的4.9%上行至5.4%、而同期國內(nèi)航班數(shù)同比較11月的1.3%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.5%；12月1-22日，乘用車日均零售銷量同比增速較11月的18%加速上行至25%。搶出口推高物流及出口高頻指標(biāo)，12月1-30日，整車貨運物流指數(shù)同比較11月的0.9%大幅上行至8.2%；HDET高頻指標(biāo)顯示12月出口或同比回升至雙位數(shù)區(qū)間。工業(yè)生產(chǎn)進入淡季，高爐/水泥開工率月均環(huán)比回落2/10.8個百分點，建筑鋼材成交量月均亦環(huán)比回落3.4%。商品房成交同比回暖，12月1-30日，60城新房/26城二手房成交面積同比上升11.2%/49.4%，其中一線城市新房/二手房成交同比大幅回升至36.9%/94.6%。
通脹：國際油價小幅回升，金價高位回撤，國內(nèi)原材料和農(nóng)產(chǎn)品價格整體回落。截至12月30日，布倫特油價全月環(huán)比回升2%至74.4美元/桶；COMEX黃金月環(huán)比回落2.3%至2618美元/盎司；國內(nèi)原材料銅價格環(huán)比回升0.2%，鋁/螺紋鋼價格環(huán)比回落3.2%/2.0%。農(nóng)產(chǎn)品價格總體回撤，其中豬肉/水果價格環(huán)比回落4.9/0.8%，而蔬菜價格環(huán)比回升2.4%。
金融市場：12月LPR持平，MLF縮量平價續(xù)作3,000億元；利率債凈發(fā)行同比多增。截至12月30日，1/10年期國債收益率月環(huán)比下行26/31bp；銀行間流動性偏緊，R007/DR007月環(huán)比回升38/28bp。12月國債、地方債和政策性銀行債合計凈發(fā)行1.15萬億元，同比多增1,811億元。匯率方面，截至12月30日，人民幣兌美元匯率回撤0.9%、兌一籃子貨幣回升1.3%。
11月重要宏觀數(shù)據(jù)回顧：1）11月工業(yè)生產(chǎn)維持韌性，但消費主要受以舊換新補貼產(chǎn)品支撐，其中11月工業(yè)增加值同比增速從10月的5.3%略上行至5.4%、而社零同比增速較10月的4.8%回落至3%，固定資產(chǎn)投資同比增速回落至2.3%；此外，11月房地產(chǎn)銷售面積/金額同比增速從10月的-1.6%/-1%轉(zhuǎn)正至3.2%/1%。2）11月美元計價出口/進口同比增速從10月的12.7%/-2.3%回落至6.7%/-3.9%。3）11月中國CPI同比較10月的0.3%回落至0.2%，PPI同比降幅較10月的2.9%收窄至2.5%。4）11月M1同比降幅從10月的6.1%收窄至3.7%，但新增人民幣貸款同比少增5,100億元，主要受地方債務(wù)置換，以及不良貸款處置的影響。
政策及事件：1）12月9日，中央政治局會議研究2025年經(jīng)濟工作，指出明年實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。2）12月11-12日，中央經(jīng)濟工作會議新增增發(fā)超長期特別國債，適時降準(zhǔn)降息，實施提振消費專項行動等方面表述。3）12月25日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機制的意見，指出要擴大地方政府專項債券用作項目資本金范圍，實行“正面清單”管理，開展專項債券項目“自審自發(fā)”試點，加快專項債券資金使用和項目建設(shè)進度。4）2026年1月1日起增值稅法施行，意味著增值稅從國務(wù)院暫行條例上升為法律。
2025年1月宏觀主要觀察點：
1）關(guān)注關(guān)稅預(yù)期對“搶出口”效應(yīng)的影響。2025年1月20日特朗普將正式就任美國總統(tǒng)，我們將密切跟蹤關(guān)稅政策不確定性預(yù)期下的“搶出口”效應(yīng)。
2）關(guān)注春節(jié)期間居民出行及消費情況。春節(jié)期間居民出行、電影、餐飲、旅游和地產(chǎn)等高頻指標(biāo)的回升節(jié)奏是判斷內(nèi)需修復(fù)程度的重要觀察指標(biāo)。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策執(zhí)行力度低于預(yù)期、地產(chǎn)需求超預(yù)期走弱。
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