>> 華泰證券-宏觀視角：制造業(yè)PMI略回落，建筑活動邊際回暖-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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12月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)點評
2024年12月制造業(yè)PMI較11月的50.3%小幅回落至50.1%、低于彭博一致預(yù)期的50.3%，而非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)大幅回升至52.2%，高于彭博一致預(yù)期的50.2%。綜合來看，12月為傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，制造業(yè)PMI呈現(xiàn)季節(jié)性回落；而非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)明顯回升，部分體現(xiàn)財政擴張的邊際提振。具體看，12月制造業(yè)PMI中新訂單指數(shù)環(huán)比持續(xù)回升、或顯示內(nèi)需仍然延續(xù)9月以來的改善趨勢；同時，12月新出口訂單指數(shù)亦有所上行，可能意味著關(guān)稅預(yù)期下“搶出口”效應(yīng)有所走強；價格指標仍在回落，購進/出廠價格指數(shù)環(huán)比回落1.6/1個百分點至48.2%/46.7%，或顯示12月PPI價格仍邊際承壓。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)大幅回升2.2個百分點，其中建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)進一步上行，反映基建與建筑活動擴張速度加快。
往前看，若能完成全年預(yù)算目標，今年4季度一般公共預(yù)算支出同比增速將從前3季度的2%跳升至9.2%，有望順利完成全年5%的增長目標。同時，2024年中央經(jīng)濟工作會議傳遞更為積極的宏觀政策取向，其中提及增發(fā)超長期特別國債，適時降準降息，實施提振消費專項行動等措施，有望對總需求形成提振。隨著天氣趨冷、工業(yè)生產(chǎn)及建筑活動進入淡季，后續(xù)內(nèi)需修復(fù)的持續(xù)性可能仍然主要取決于財政政策能否持續(xù)發(fā)力，及地產(chǎn)周期能否企穩(wěn)。外需方面，“搶出口”效應(yīng)短期內(nèi)仍將持續(xù)帶動出口增長，韓國12月前20日出口同比增長6.8%亦顯示外需仍有支撐。
PMI各分項具體分析如下：
1.供需兩端分項總體保持擴張
生產(chǎn)端，12月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較11月下行0.3個百分點至52.1%、而采購量分項指數(shù)較11月進一步回升0.5個百分點至51.5%；12月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)較11月的54.7%回落至53.3%。不同規(guī)模企業(yè)景氣度表現(xiàn)分化，11月中型企業(yè)景氣度較11月上升0.7個百分點至50.7%，近8個月以來首次上升至榮枯線以上；大/小型企業(yè)PMI較11月回落0.4/0.6個百分點至50.5%/48.5%。就業(yè)方面，12月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較11月的48.2%邊際下行至48.1%，顯示制造業(yè)企業(yè)用工景氣度邊際回落，穩(wěn)增長“組合拳”對就業(yè)的提振效果或偏滯后。
需求端，12月新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均環(huán)比回升，或體現(xiàn)內(nèi)外需邊際改善。具體看，制造業(yè)PMI分項中，新訂單指數(shù)較11月上行0.2個百分點至51%，連續(xù)2個月位于擴張區(qū)間；但新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間的分化仍在延續(xù)，其中通用設(shè)備和電氣機械等新興行業(yè)制造業(yè)市場需求偏強、新訂單指數(shù)均位于54%以上，而黑色加工、金屬制品等傳統(tǒng)行業(yè)需求仍偏弱。新出口訂單指數(shù)較11月的48.1%上行至48.3%，主要受“搶出口”效應(yīng)提振，但較季節(jié)性水平仍偏低（2016-2019年均值49.7%），港口高頻指標HDET亦顯示12月出口同比或有所回升，后續(xù)仍需重點觀察關(guān)稅預(yù)期下“搶出口”效應(yīng)對出口增長的提振效果。此外，12月原材料庫存較11月的48.2%小幅上行至48.3%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)上行0.5個百分點至47.9%，或顯示隨內(nèi)需邊際改善、部分主動補庫進程有所加快。
2.非制造業(yè)商務(wù)活動擴張大幅提速
非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)景氣度環(huán)比大幅回升，其中服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)商務(wù)活動擴張均提速。具體看，12月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較11月回升2.2個百分點至52.2%，其中非制造業(yè)新訂單指數(shù)較11月上行2.8個百分點至48.7%、但仍位于偏弱區(qū)間。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較11月回升1.9個百分點至52%，錄得今年4月以來高點，分行業(yè)而言，航空運輸、資本市場服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)整體位于60%以上的較高景氣度區(qū)間。建筑活動“淡季不淡”，12月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較11月大幅回升3.5個百分點至53.2%、再度回升至擴張區(qū)間，可能主要反映春節(jié)假期臨近，部分建筑企業(yè)搶抓施工進度。
3.原材料和出廠價格指數(shù)仍在回落
12月PMI原材料價格指數(shù)和出廠價格均較11月持續(xù)回撤、上下游價格分化趨勢仍在延續(xù)。12月原材料購進價格指數(shù)較11月回落1.6個百分點至48.2%，出廠價格指數(shù)較11月下行1個百分點至46.7%，兩者價差較上月的2.1個百分點收窄至1.5個百分點，企業(yè)利潤持續(xù)承壓的狀況或有緩解。高頻數(shù)據(jù)亦顯示國內(nèi)原材料螺紋鋼/銅/鋁價格整體回撤，12月均價環(huán)比下行1.8%/0.9%/3.6%，下游產(chǎn)成品價格的持續(xù)的回升仍有待內(nèi)需改善。
風險提示：外需回落超預(yù)期、地產(chǎn)需求對政策反應(yīng)滯后。
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