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事件：普惠金融-景氣指數(shù)由中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息社、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)共同推出，10-11月讀數(shù)持平于48.8點(diǎn)。
　　核心觀點(diǎn)：近三月小微企業(yè)景氣度有所轉(zhuǎn)好，但結(jié)構(gòu)表現(xiàn)仍在分化。
　　9月以來(lái)普惠景氣指數(shù)重拾升勢(shì)，10-11月保持相對(duì)穩(wěn)定，且融資改善情況更好，與近兩月小企業(yè)PMI明顯改善相對(duì)應(yīng)。普惠景氣指數(shù)在8月之前總體趨于回落，9月以來(lái)普惠景氣指數(shù)重新開(kāi)始回升，10-11月基本穩(wěn)定于48左右?？紤]到景氣指數(shù)是按“累計(jì)+環(huán)比”的模式核算，近三月普惠景氣改善的情況要明顯好于9月之前。與11月小企業(yè)PMI積極回升1.6個(gè)百分點(diǎn)至49.1%相對(duì)應(yīng)，該讀數(shù)也是2024年5月以來(lái)最高水平。
　　拆分分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)景氣和融資景氣指數(shù)均迎來(lái)改善，但行業(yè)表現(xiàn)分化。融資景氣指數(shù)（53.87）繼續(xù)好于經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)（47.87）。拆分行業(yè)來(lái)看，信息傳輸、建筑業(yè)改善最為明顯，此外社會(huì)服務(wù)、批發(fā)零售業(yè)小微企業(yè)景氣度也有所回升，但房地產(chǎn)業(yè)、工業(yè)小微企業(yè)景氣度仍在下行，“內(nèi)卷”特征仍相對(duì)突出，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力大于大企業(yè)。
　　政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐效果仍在顯現(xiàn)，但傳導(dǎo)相對(duì)間接的領(lǐng)域景氣仍偏弱，后續(xù)需要繼續(xù)跟蹤政策對(duì)于需求和小微企業(yè)景氣的支撐效果。以舊換新政策仍在支持汽車家電等大宗可選消費(fèi)，地產(chǎn)政策放松推動(dòng)前期遞延的購(gòu)房剛需逐步釋放，制造業(yè)內(nèi)生性更新周期疊加前期政策加快落地，制造業(yè)投資增速也保持較高水平。但政策傳導(dǎo)相對(duì)間接的領(lǐng)域仍表現(xiàn)偏弱，11月服務(wù)業(yè)投資繼續(xù)下滑，電商促銷活動(dòng)結(jié)束也帶來(lái)整體消費(fèi)增速的回落，地產(chǎn)投資和竣工繼續(xù)走弱。后續(xù)經(jīng)濟(jì)更可持續(xù)的恢復(fù)，仍需依賴增量政策變化，尤其是推動(dòng)房企融資正?；恼邔?shí)施效果仍待觀察。這也是關(guān)系到后續(xù)小企業(yè)景氣能否可持續(xù)恢復(fù)的重要因素。
　　常規(guī)跟蹤：小微企業(yè)景氣恢復(fù)勢(shì)頭鞏固。
　　9月底一攬子增量政策加碼以來(lái)，10-11月普惠金融-景氣指數(shù)穩(wěn)定在48.8左右的近月較高水平，融資指數(shù)與經(jīng)營(yíng)指數(shù)均積極上升。根據(jù)普惠金融-景氣指數(shù)數(shù)據(jù)，相比于9月，11月融資景氣指數(shù)（+0.02點(diǎn)至53.9）和經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)（+0.02點(diǎn)至47.9）均明顯上升，與9月底一攬子政策加碼前兩大指數(shù)雙雙轉(zhuǎn)弱形成鮮明對(duì)比。
　　融資景氣：雖然融資規(guī)模指數(shù)有所走弱，但融資成本、滿意度指數(shù)均趨改善。對(duì)比9月（本輪一攬子政策加碼時(shí)點(diǎn)），小微企業(yè)融資指數(shù)11月達(dá)到53.9，處于近五年最高水平附近。其中融資成本的改善較為顯著，回升0.04點(diǎn)至54（逆指標(biāo)，指數(shù)回升說(shuō)明成本降低），說(shuō)明前期貸款利率持續(xù)下降，也對(duì)小微企業(yè)融資成本形成傳導(dǎo)。在此過(guò)程中，融資滿意度指數(shù)也回升0.2點(diǎn)至54。但相比之下，小微企業(yè)融資規(guī)模指數(shù)同期反而回落0.2點(diǎn)至51.1，讀數(shù)也明顯低于其他兩大指數(shù)，顯示經(jīng)濟(jì)承壓背景下，小企業(yè)融資需求仍受到約束。
　　經(jīng)營(yíng)景氣：雖然經(jīng)營(yíng)績(jī)效有所下滑，但經(jīng)營(yíng)投入、企業(yè)活力指數(shù)明顯改善，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期較好。拆分經(jīng)營(yíng)景氣來(lái)看，相比于9月，11月企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效指數(shù)回落0.1點(diǎn)至50.4，需求偏弱仍對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況構(gòu)成擾動(dòng)。但經(jīng)營(yíng)投入指數(shù)、企業(yè)活力指數(shù)均回升0.1點(diǎn)至50.1、46.4，說(shuō)明小企業(yè)預(yù)期有所改善。
　　拆分行業(yè)看，信息傳輸服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣指數(shù)改善，但地產(chǎn)、工業(yè)景氣指數(shù)繼續(xù)走弱。相比于9月，10-11月景氣指數(shù)主要改善的是信息傳輸軟件服務(wù)業(yè)（+2.8點(diǎn)至47.5）、建筑業(yè)（+2.7點(diǎn)至40.5），一方面顯示新基建繼續(xù)提速，同時(shí)也受到傳統(tǒng)基建加力穩(wěn)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)。但另一方面，工業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)“內(nèi)卷”特征仍相對(duì)突出，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍較大，房地產(chǎn)業(yè)（-1.6點(diǎn)至44.3）、工業(yè)（-1.1點(diǎn)至44.3）小微企業(yè)景氣指數(shù)仍在下行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，政策效果不及預(yù)期