>> 申萬宏源-1月宏觀月報：博弈數(shù)據(jù)“空窗期”？-250106
| 上傳日期： |
2025/1/6 |
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| 1313KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,李欣越 |
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1月，美聯(lián)儲議息會議或暫緩降息步伐，而國內(nèi)也步入春節(jié)前后的數(shù)據(jù)“空窗期”，這一期間，事件性沖擊與市場博弈或被放大。特朗普交易的潛在沖擊、國內(nèi)外其他的關(guān)注焦點(diǎn)？供參考。
（一）12月海外市場的主線？美聯(lián)儲“放鷹”，疊加風(fēng)險事件壓制市場情緒
12月，美聯(lián)儲“放鷹”之下美債利率的大幅上行，仍是海外市場聚焦的主線。12月18日，美聯(lián)儲例會上“鷹派”的立場超預(yù)期。會議上修2025年P(guān)CE通脹預(yù)測至2.5%、連續(xù)第三次上修長期名義中性利率；同時點(diǎn)陣圖將2025年的降息空間下修至50bp。政策引導(dǎo)下，市場對2025年降息預(yù)期由12月17日的2.9次一度下修至12月19日的1.3次，美債利率也隨之大幅上行。
此外，美國經(jīng)濟(jì)基本面走弱，美國債務(wù)上限、法國預(yù)算風(fēng)波等也沖擊了市場情緒。一方面，美國經(jīng)濟(jì)再度走弱：12月以來，截至1月2日，花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)由34.3大幅回落至2.2；其中服務(wù)業(yè)是重要拖累。另一方面，外部沖擊也有著更為頻繁的擾動：1）美國債務(wù)上限再度臨近；2）法國總理巴尼耶試圖控制赤字的預(yù)算法案也引發(fā)風(fēng)波，導(dǎo)致政府面臨再次改組。
?。ǘ?2月國內(nèi)市場的焦點(diǎn)？中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)積極，但外部因素等擾動仍在
12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議是國內(nèi)市場聚焦所在，此次會議中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)積極，明確要“提高赤字率、保持流動性充裕”。會議延續(xù)12月政治局會議基調(diào)，強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控要“更加積極有為”。財政政策，會議強(qiáng)調(diào)“提高財政赤字率，確保政策持續(xù)用力、更加給力”。貨幣政策延續(xù)“適度寬松”定調(diào)，并將去年的“保持流動性合理充?！备臑椤氨３至鲃有猿湓！薄?br> 但國內(nèi)市場表現(xiàn)相對偏弱，或有四方面原因：第一，高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)生產(chǎn)端仍相對偏弱，如高爐開工率、瀝青開工率均有小幅走弱。第二，10月訂單前置效應(yīng)消退后，11月出口增速回落至6.7%、低于預(yù)期。第三，政府性基金收入修復(fù)放緩的背景下，11月廣義財政支出增速回落約16個百分點(diǎn)。第四，特朗普接受采訪，公布上任后關(guān)稅等政策，也沖擊了市場情緒。
?。ㄈ?月宏觀聚焦的關(guān)鍵？海外關(guān)注特朗普百日新政，國內(nèi)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證
海外市場，1月仍需聚焦“特朗普上任”的潛在沖擊，但當(dāng)前特朗普的政治資本或被高估。政策制定上，民主黨及共和黨保守派，可能迫使特朗普在減稅上讓步；執(zhí)行上，內(nèi)閣派系的內(nèi)耗、聯(lián)邦及州政府的沖突，或制約貿(mào)易、移民等政策執(zhí)行力度；影響上，關(guān)稅和驅(qū)逐移民會加劇滯脹、選票壓力，考驗(yàn)政策的“擇時”。綜合來看，特朗普2.0政策執(zhí)行能力可能被高估。
國內(nèi)市場，本輪政策加碼對經(jīng)濟(jì)的支持效果或進(jìn)一步體現(xiàn)，但下旬前，外部擾動或仍會壓制風(fēng)險偏好。經(jīng)濟(jì)方面，12月的PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)透露了一定的積極信號，但受全球景氣轉(zhuǎn)弱及美國加征關(guān)稅的影響，出口下行風(fēng)險或加大，后續(xù)仍需關(guān)注增量政策的邊際變化。市場方面，特朗普交易關(guān)鍵窗口臨近，潛在不確定性仍較大，或仍會在一定程度上抑制做多意愿。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突升級；美國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；國內(nèi)政策變化超預(yù)期
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