>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報：再通脹擔憂導致美債、美股雙跌-250111
| 上傳日期： |
2025/1/11 |
大小： |
1558KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強，何穎雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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交易主線
本周海外市場波動增加，美債利率上行，風險資產(chǎn)受壓制，背后受到美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲降息節(jié)奏、美元循環(huán)預期、特朗普交易幾大因素影響。特朗普就職日逐漸臨近，關(guān)稅不確定性、財政惡化和再通脹擔憂進一步升級，美元大幅走強壓制風險資產(chǎn)表現(xiàn)，美債利率在非農(nóng)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期后大幅上行，美股表現(xiàn)略平淡。國內(nèi)資金觀望情緒加重，經(jīng)濟基本面的增量信號并不多，信貸需求、外部信號等依然值得觀察，更多政策信息需要等待兩會等時點。債市在資金壓力、贖回壓力和監(jiān)管指導下回調(diào)，股市情緒低位震蕩，紅利和科技仍是資金偏好方向。
市場反饋
特朗普上任日逐漸臨近，本周市場演繹的主線圍繞美國基本面+特朗普交易+原油價格上漲→再通脹交易，美聯(lián)儲再次陷入兩難境地，風險資產(chǎn)有不同程度的調(diào)整。具體來看，強于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)了市場對利率預期的重新定價，美國經(jīng)濟韌性→通脹黏性→美聯(lián)儲降息空間縮?。惶乩势丈吓_前的政策表態(tài)推升再通脹預期，投資者擔憂政策的“再通脹”風險，導致美股風格切換和部分股票轉(zhuǎn)跌；本周國際油價大幅上漲，進一步增加了通脹回落的壓力。從大類資產(chǎn)屬性角度看，距離特朗普上任只有不到兩周時間，海外市場波動增加，高利率+強美元的組合下，風險資產(chǎn)承壓，股債相關(guān)性出現(xiàn)異常。美債收益率上升使美債收益率與股市之間的相關(guān)性轉(zhuǎn)負。板塊層面，不同行業(yè)受到的影響有所差異。對于境內(nèi)投資來說，近期美股和美債QDII基金溢價率均處于高位，但市場表現(xiàn)不佳，需要密切關(guān)注調(diào)整風險。
因子跟蹤
經(jīng)濟：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)分化，服務業(yè)和消費數(shù)據(jù)延續(xù)強勁，就業(yè)市場數(shù)據(jù)好壞參半。中國12月通脹數(shù)據(jù)持平預期，尤其核心通脹明顯強于季節(jié)性，與基數(shù)、成本、需求與庫存等多重因素影響有關(guān)。估值：國內(nèi)債市期限利差收窄，AH溢價上行。10Y-2Y美債利差走闊，標普500指數(shù)P/E持平。資金情緒：國內(nèi)方面，股市情緒觀望情緒加重，風險偏好仍處于較低水平；債市監(jiān)管指導持續(xù)擾動情緒，央行維持低量逆回購，資金壓力增大。美國關(guān)稅等政策不確定性壓制資金情緒，美債遭遇加速拋售，美股市場廣度收窄，MOVE美債波動率指數(shù)上行。美國降息跟蹤：降息預期進一步回調(diào)，截至1月10日，OIS市場預期美聯(lián)儲1月降息25bp概率約為5.6%，2025年降息41.7bp。
市場表現(xiàn)
A股延續(xù)震蕩行情，特朗普關(guān)稅言論擾動風險偏好，市場觀望情緒加重，資金熱度仍集中在紅利和AI科技板塊。美股情緒亦有所降溫，市場波動加大且廣度收窄，科技股繼續(xù)領(lǐng)漲，公用事業(yè)、日用消費品和房地產(chǎn)板塊則因長端利率上行而承壓。國內(nèi)債市震蕩回調(diào)，短期貨幣寬松預期減弱+春節(jié)止盈需求上升+央行指導動搖做多情緒。美債拋售壓力加劇，長端美債繼續(xù)走高，收益率曲線陡峭化。商品方面，金價偏強震蕩；冬季燃料需求增加推動油價上漲；黑色板塊對政策情緒最敏感，短期有所調(diào)整。美元指數(shù)持續(xù)走強，其他貨幣普遍承壓，英國財政前景惡化拖累英鎊，英鎊跌幅居前。
風險提示：美國通脹重新超預期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張
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