>> 國盛證券-建筑裝飾行業(yè)周報(bào)：繼續(xù)推薦低估值建筑央國企龍頭-250112
| 上傳日期： |
2025/1/12 |
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| 1178KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級(jí)： |
增持 |
作者： |
何亞軒，程龍戈，廖文強(qiáng) |
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本周核心觀點(diǎn)：年初以來建筑板塊調(diào)整較多，預(yù)計(jì)主要因：1）當(dāng)前處兩會(huì)前政策空窗期；2）去年末發(fā)行大量財(cái)政資金形成實(shí)物工作量需要時(shí)間，建筑企業(yè)基本面尚未明顯改善。展望后續(xù)板塊基本面改善與多重催化有望形成共振：1）前期大量資金使用疊加3月初兩會(huì)增量經(jīng)濟(jì)政策，實(shí)物工作量有望加快落地，企業(yè)基本面加速修復(fù)，可重點(diǎn)關(guān)注元宵節(jié)及兩會(huì)時(shí)間節(jié)點(diǎn)；2）央國企預(yù)計(jì)將于上半年發(fā)布詳細(xì)估值提升計(jì)劃與市值管理方案；3）今年新一屆“一帶一路”峰會(huì)可能召開。經(jīng)歷調(diào)整后，當(dāng)前建筑板塊估值回到歷史最低區(qū)間，繼續(xù)看好在后續(xù)基本面與多重催化共振下，低估值建筑央國企展現(xiàn)超額收益，重點(diǎn)推薦及關(guān)注：1）低估值央國企中國交建A+H（pb-lf 0.54，25E股息率3.3%）、中國建筑（pb-lf 0.51，25E股息率4.7%）、中國鐵建A+H（pb-lf 0.44，25E股息率3.5%）、中國中鐵A+H（pb-lf 0.48，25E股息率3.2%）、中國電建（pb-lf 0.63，25PE 6.4X）、隧道股份（pb-lf 0.68，25E股息率5.5%）、四川路橋（25PE 7.1X，25E股息率7.1%）、安徽建工（25PE 4.3X，25E股息率6.7%）、浙江交科（25PE6.1X）等；2）受益“一帶一路”加力推進(jìn)的國際工程龍頭中國化學(xué)（pblf 0.74X，25PE 7.1X）、中鋼國際（25PE 8.0X，25E股息率6.2%）、中材國際（25PE 6.6X，25E股息率5.5%）等。3）景氣投資方向：低空經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)咨詢龍頭華設(shè)集團(tuán)（25PE 10X）、核電工程龍頭中國核建（25PE 8.9X）、布局衛(wèi)星鈣鈦礦領(lǐng)域的上海港灣；4）優(yōu)質(zhì)成長龍頭鴻路鋼構(gòu)（25PE 9X）、海南華鐵（25PE 9X）、瑞納智能（25PE 29X）等。
建筑板塊回調(diào)后性價(jià)比凸顯，后續(xù)基本面改善與多重催化有望形成共振，建筑央國企有望繼續(xù)展現(xiàn)超額收益。近期建筑板塊調(diào)整較多，主要因：1）當(dāng)前至3月兩會(huì)之間為政策真空期；2）去年末專項(xiàng)債、特別國債及化債資金短期大量發(fā)行，但轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量需要時(shí)間，建筑企業(yè)尚未感受基本面顯著變化。展望后續(xù)，我們認(rèn)為建筑央國企基本面改善與多重催化有望形成共振：1）財(cái)政政策加碼，基本面加速改善：前期大量財(cái)政資金逐步投入使用，疊加3月兩會(huì)有望進(jìn)一步出臺(tái)增量政策，基建實(shí)物工作量有望加快落地，建筑企業(yè)基本面有望加速改善。（重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)可關(guān)注元宵后復(fù)工及3月初兩會(huì)，根據(jù)此前我們專題報(bào)告《復(fù)盤歷史，建筑板塊一季度勝率如何？》，元宵節(jié)是建筑行業(yè)大面積復(fù)工的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，前后時(shí)間段往往具備明顯超額收益。）2）市值管理與估值提升方案落地：當(dāng)前上市央國企在根據(jù)證監(jiān)會(huì)與國資委政策要求制定詳細(xì)的估值提升計(jì)劃與市值管理方案，待后續(xù)正式落地實(shí)施后，有望給板塊帶來催化。3）“一帶一路”峰會(huì)召開，根據(jù)以往正常安排，“一帶一路”峰會(huì)每兩年召開一次，預(yù)計(jì)今年將召開新一屆峰會(huì)，有望給板塊帶來顯著催化。經(jīng)歷短期調(diào)整后，建筑板塊估值回到歷史最低區(qū)間，性價(jià)比凸顯，考慮到后續(xù)基本面改善與多重催化有望形成共振，我們繼續(xù)看好低估值建筑央國企后續(xù)展現(xiàn)超額收益。
財(cái)政部明確2025年財(cái)政政策是“非常積極的”，央國企報(bào)表及估值有望加快修復(fù)。本周財(cái)政部在新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)2025年財(cái)政政策方向是清晰明確的，充分考慮了加大逆周期調(diào)節(jié)的需要，是非常積極的，具體來看：1）2025年赤字率“將有較大幅度增加”（還需履行法定程序，一般兩會(huì)發(fā)布）；2）將擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模（擴(kuò)大超長期特別國債規(guī)模，增加新增地方政府專項(xiàng)債券限額）；3）化債“松綁減負(fù)”的效果已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，各地置換債務(wù)平均成本普遍降低2pct以上，2025年2萬億置換債券已啟動(dòng)發(fā)行工作。系列財(cái)政擴(kuò)張政策快速推進(jìn)，2025年基建資金面有望顯著改善，將加快在建項(xiàng)目推進(jìn)，同時(shí)資金挪用現(xiàn)象有望減少，預(yù)計(jì)2025年基建實(shí)物工作量絕對值或更接資金撥付，在低基數(shù)上有望較快增長，預(yù)計(jì)將顯著快于根據(jù)財(cái)務(wù)支出法預(yù)測的基建投資12%增速，帶動(dòng)基建企業(yè)的利潤表大幅改善。部分化債資金安排政府欠款償還，有望改善企業(yè)回款，顯著修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，改善現(xiàn)金流量表，促PB估值加速修復(fù)。
央國企估值提升計(jì)劃及市值管理方案有望落地實(shí)施，助力板塊估值加快修復(fù)。2024年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《市值管理指引》，要求主要指數(shù)成分股公司披露市值管理制度制定情況，市凈率低于行業(yè)平均水平的長期破凈公司制定價(jià)值提升計(jì)劃，評估實(shí)施效果并公開披露，形成市場約束。12月國資委央企市值管理意見發(fā)布，明確提出中央企業(yè)要從并購重組、市場化改革等六方面來加強(qiáng)與開展市值管理工作。建筑央國企多數(shù)為重要指數(shù)成分股，且長期處于破凈狀態(tài)，估值修復(fù)及市值管理成效提升空間較大。目前央國企在根據(jù)證監(jiān)會(huì)與國資委政策要求制定詳細(xì)的價(jià)值提升計(jì)劃與市值管理方案，預(yù)計(jì)將于今年上半年陸續(xù)落地實(shí)施，有望顯著增強(qiáng)央國企主動(dòng)市值管理動(dòng)能，引導(dǎo)其提升經(jīng)營效率及盈利能力，綜合運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵(lì)、分紅回購等方式推動(dòng)估值回升。
投資建議：經(jīng)歷調(diào)整后，當(dāng)前建筑板塊估值回到歷史最低區(qū)
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