>> 浙商證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周跟蹤：再看政策視角下的醫(yī)藥投資-250111
| 上傳日期： |
2025/1/12 |
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| 2139KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫建，郭雙喜 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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周思考：再看政策視角下的醫(yī)藥投資
緣起：第十批仿制藥集采、中成藥聯(lián)采結(jié)果發(fā)布后，近期投資者對于新的一年醫(yī)藥政策的關(guān)注度提升，尤其是對中期醫(yī)藥政策展望更表現(xiàn)濃厚的興趣，我們認(rèn)為這一方面來自短期政策博弈的“失效”，另一方面也體現(xiàn)了“耐心資本”對中期確定性的關(guān)注提升，尤其類似醫(yī)藥流通、原料藥等領(lǐng)域公司年度表現(xiàn)的優(yōu)異和一般跟蹤框架出現(xiàn)出入。
醫(yī)藥新視角展望：醫(yī)療生態(tài)重構(gòu)是2025年醫(yī)藥政策重要變化，這種變化下醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈也迎來重構(gòu)，在重構(gòu)環(huán)境中我們認(rèn)為“新舊動能皆有機(jī)會”，這些變化可能體現(xiàn)在：1）醫(yī)藥工業(yè)渠道重構(gòu)中營運效率高的公司快速體現(xiàn)彈性。例如仿創(chuàng)類藥企的恒瑞醫(yī)藥，中藥板塊的羚銳制藥，骨科耗材板塊的威高骨科和大博醫(yī)療，營運效率的提升均在公司的利潤端快速體現(xiàn)。2）醫(yī)藥流通新業(yè)態(tài)拓展深化。醫(yī)藥流通商業(yè)新業(yè)態(tài)CSO或成為業(yè)績分化的主要因素之一，我們預(yù)測2025年CSO仍將是各龍頭公司主要的發(fā)力方向，成為業(yè)績分化的主要因素之一。3）原料藥真正迎來一體化拓展彈性。我們梳理了第十批集采中標(biāo)的原料藥企，我們認(rèn)為，前向一體化拓展的原料藥公司，有望將原料藥領(lǐng)域的成本優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為仿制藥的放量優(yōu)勢，提升盈利能力，如普洛藥業(yè)、仙琚制藥、天宇股份、奧銳特等。4）產(chǎn)品交易、產(chǎn)業(yè)并購更加活躍。隨著市場環(huán)境的不斷變化，產(chǎn)業(yè)鏈的多個環(huán)節(jié)都可能呈現(xiàn)明顯加速的趨勢，包括但不限于生物藥創(chuàng)新藥、中藥創(chuàng)新藥交易、國企市值管理以及醫(yī)聯(lián)體拓展過程中涌現(xiàn)的新業(yè)態(tài)等。
醫(yī)藥生態(tài)重構(gòu)：我們認(rèn)為，相比藥政、集采等改革，醫(yī)療環(huán)節(jié)改革對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響可能更加深遠(yuǎn)。藥政、集采主要影響的是藥品和醫(yī)療器械的生產(chǎn)、流通和使用環(huán)節(jié)，而醫(yī)療環(huán)節(jié)改革則涉及到醫(yī)療服務(wù)的提供、醫(yī)療資源的配置、醫(yī)療人才的培養(yǎng)等多個方面，對整個醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)和布局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。另外醫(yī)聯(lián)體和醫(yī)生年薪制也值得我們更加關(guān)注，醫(yī)聯(lián)體建設(shè)整合共享醫(yī)療資源，推動產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。醫(yī)生年薪制對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的影響是多方面的，不僅能優(yōu)化醫(yī)療資源的配置和收入結(jié)構(gòu)，提高了醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量，還促進(jìn)了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展和創(chuàng)新，對醫(yī)藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
三醫(yī)政策周跟蹤
1月7日至8日，2025年全國藥品監(jiān)督管理工作會議在京召開。全國藥品監(jiān)督管理工作會議在北京召開。會議對2025年藥品監(jiān)管工作作了七個方面具體部署，包括堅持和加強(qiáng)黨的全面領(lǐng)導(dǎo)、落實藥品監(jiān)管改革部署、保障藥品高水平安全、支持醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、完善和加強(qiáng)中藥監(jiān)管、提升藥品監(jiān)管法治化水平、加強(qiáng)藥品監(jiān)管能力建設(shè)等。
1月7日，國家醫(yī)療保障局發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)勞動者醫(yī)療保障權(quán)益維護(hù)工作的通知》，主要包括以下內(nèi)容：大力做好勞動者參加基本醫(yī)療保險工作，確保應(yīng)參盡參。持續(xù)做好基本醫(yī)療保險關(guān)系轉(zhuǎn)移接續(xù)工作，確保待遇享受無縫銜接。鞏固基本醫(yī)療保險待遇保障水平，確保應(yīng)享盡享。拓展職工醫(yī)保個人賬戶家庭共濟(jì)，實現(xiàn)更大范圍共濟(jì)。穩(wěn)步擴(kuò)大生育保險參保范圍，多措并舉穩(wěn)步提高待遇保障水平。繼續(xù)做好領(lǐng)取失業(yè)保險金人員參保工作，確保同等享受醫(yī)保待遇。改進(jìn)管理服務(wù)，確保待遇及時足額享受。建立健全部門協(xié)同聯(lián)動機(jī)制，形成維護(hù)勞動者權(quán)益工作合力。
行情復(fù)盤：跑輸大盤，成交額占比提升
漲跌幅：本周（24.12.30-25.1.3）醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）下跌3.16%，跑輸滬深300指數(shù)2.03個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名第25名。2025年以來醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）累計跌幅6.4%，跑贏滬深300指數(shù)1.3個百分點，在所有行業(yè)漲幅中排名第14名。
成交額占比環(huán)比上升：截至2025年1月10日，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額3388億元，占全部A股總成交額比例為5.9%，較前一周上升1.1pct，低于2018年以來的中樞水平（7.9%）。
板塊估值下降：截至2025年1月10日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為24.72倍PE，環(huán)比下降0.79。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為112%，環(huán)比下降3.5pct，低于四年來中樞水平（140.9%）。
細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind系統(tǒng)中信證券行業(yè)分類看，本周（2024.1.6-2025.1.10）醫(yī)藥子板塊均有所調(diào)整，其中化學(xué)制劑（-3.9%）、醫(yī)療器械（-3.8%）、化學(xué)原料藥（-3.6%）、調(diào)整較多。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周（2024.1.6-2025.1.10）各板塊均有所下跌，其中仿制藥（-5.8%）、API及制劑出口（-5.8%）、創(chuàng)新藥（-4.3%）跌幅最多。個股來看，創(chuàng)新藥中榮昌生物（-12.7%）、智翔金泰（-11.4%）跌幅靠前；醫(yī)療服務(wù)中歐普康視（-9.2%）跌幅靠前；API及制劑出口中奧翔藥業(yè)（-19.3%）跌幅靠前；中藥中桂林三金（-14.3%）跌幅靠前；仿制藥中普利制藥（-54.4%）跌幅靠前；科研服務(wù)中海爾生物（-11.8%）、諾唯贊（-10.2%）跌幅靠前。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周（2024.1.6-2025.1.10）各板塊均有所下跌，其中仿制藥（-5.8%）、API及制劑出口（-5.8%）、創(chuàng)新藥（-4.3%）
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