>> 國(guó)盛證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：財(cái)政赤字率放寬，看好金屬價(jià)格向上-250112
| 上傳日期： |
2025/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張航 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
有色金屬 |
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黃金：美非農(nóng)超預(yù)期拖慢降息節(jié)奏，通脹韌性下金價(jià)或?qū)⒀永m(xù)震蕩。周內(nèi)美國(guó)12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口大超預(yù)期錄得25.6萬(wàn)人（前值21.2萬(wàn)人，預(yù)期值16萬(wàn)人），12月失業(yè)率不及預(yù)期錄得4.1%（（前值4.2%，預(yù)期值4.2%），就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)可能使得美聯(lián)儲(chǔ)下一次降息時(shí)點(diǎn)延后：CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察”數(shù)據(jù)顯示12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲(chǔ)1月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為2.7%，維持不變的概率為97.3%。美聯(lián)儲(chǔ)至3月累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為0.7%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為28.2%，維持不變的概率為71%。后市看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在2025年或?qū)⒗^續(xù)基于寬松預(yù)期來(lái)制定貨幣政策主線(xiàn)，但對(duì)應(yīng)到當(dāng)前階段寬松節(jié)奏或?qū)⒎怕?，而美?guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)或逐步凸顯，帶動(dòng)抗通脹資產(chǎn)的需求，對(duì)金價(jià)形成較為堅(jiān)實(shí)的支撐，對(duì)沖降息放緩帶來(lái)的利空影響。未來(lái)我們持續(xù)看好黃金作為“二次通脹”預(yù)期升溫背景下抗通脹品種以及美元資產(chǎn)替代角色的向上彈性。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、招金礦業(yè)等。
工業(yè)金屬：（1）銅：國(guó)內(nèi)政策催化持續(xù)，看好宏觀(guān)預(yù)期與需求共振下銅價(jià)彈性。①宏觀(guān)：財(cái)政部副部長(zhǎng)廖岷在發(fā)布會(huì)上表示，根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)控的需要，2025年將提高財(cái)政赤字率，疊加我國(guó)GDP規(guī)模不斷增長(zhǎng)，赤字規(guī)模將有較大幅度增加。財(cái)政總支出會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)宏觀(guān)政策催化持續(xù)加碼，給予銅價(jià)較強(qiáng)支撐。②庫(kù)存：本周全球銅庫(kù)存為47.8萬(wàn)噸，較上周減少1.40萬(wàn)噸。其中國(guó)內(nèi)總庫(kù)存減少0.92萬(wàn)噸，LME庫(kù)存減少0.74萬(wàn)噸，COMEX庫(kù)存增加0.26萬(wàn)噸；③供給：本周?chē)?guó)內(nèi)銅冶煉廠(chǎng)現(xiàn)貨粗煉加工費(fèi)TC繼續(xù)下挫至4.62美元/噸。④需求：臨近年關(guān)，終端消費(fèi)漸入淡季。但國(guó)內(nèi)宏觀(guān)利好持續(xù)加碼，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持多措并舉，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新政策覆蓋范圍，撬動(dòng)更多居民端大宗消費(fèi)。（2）鋁：消費(fèi)淡季需求較差短期鋁價(jià)弱勢(shì)震蕩，國(guó)內(nèi)供給剛性逐步凸顯鋁價(jià)向上彈性。①供給：本周電解鋁理論行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能4342萬(wàn)噸，較上周增加3.4萬(wàn)噸。寧夏地區(qū)個(gè)別電解鋁企業(yè)指標(biāo)變動(dòng)原因有所增產(chǎn)。此外四川個(gè)別電解鋁企業(yè)表示近期有釋放復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能計(jì)劃。②需求：本周鋁棒企業(yè)臨近春節(jié)降負(fù)荷運(yùn)行、鋁水供應(yīng)減少、長(zhǎng)單減量等原因減產(chǎn)，對(duì)電解鋁的理論需求繼續(xù)減少。鋁板行業(yè)中部分企業(yè)春節(jié)原因提前減產(chǎn)，影響部分電解鋁需求。綜合來(lái)看，需求或較為冷清，成本支撐力度繼續(xù)減弱，但社會(huì)庫(kù)存或保持低位，預(yù)計(jì)短期現(xiàn)貨鋁價(jià)繼續(xù)震蕩運(yùn)行。建議關(guān)注：洛陽(yáng)鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、神火股份、金誠(chéng)信、中國(guó)有色礦業(yè)、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)、中國(guó)宏橋等。
能源金屬：（1）鋰：紫金礦業(yè)潛在收購(gòu)藏格礦業(yè)，青藏鹽湖資源進(jìn)一步整合。①價(jià)格：本周電碳上漲1.1%至7.6萬(wàn)元/噸，電氫上漲0.5%至7.6萬(wàn)元/噸；碳酸鋰期貨主連上漲1.7%至7.8萬(wàn)元/噸。成本端鋰輝石漲0.6%至819美元/噸，對(duì)應(yīng)成本支撐8.16萬(wàn)元/噸；鋰云母跌0.3%至1690元/噸（含稅），對(duì)應(yīng)成本支撐8.75萬(wàn)元/噸（含稅）。②供給：據(jù)SMM，本周碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)減2%至15000噸，開(kāi)工率42%（前值42%），累庫(kù)426噸至10.87萬(wàn)噸。據(jù)智利海關(guān)，2024年12月智利至中國(guó)鋰鹽出口量達(dá)2.02萬(wàn)噸LCE，同環(huán)比+167%/-44%，2024年全年智利至中國(guó)出口量達(dá)20.2萬(wàn)噸LCE，同比+123%。③需求：據(jù)SMM預(yù)測(cè)，1月國(guó)內(nèi)鋰電池產(chǎn)量123GWh，同環(huán)比+83%/-11%，其中動(dòng)力電池84GWh，同環(huán)比+65%/-12%，儲(chǔ)能電池33GWh，同環(huán)比+195%/-11%。1月9日藏格礦業(yè)公告籌劃公司控制權(quán)變更事項(xiàng)，紫金礦業(yè)擬收購(gòu)公司24.72%股權(quán)，交易完成后，紫金礦業(yè)將在青藏地區(qū)持有拉果錯(cuò)、麻米錯(cuò)、察爾汗鹽湖，并參股結(jié)則茶卡、龍木錯(cuò)鹽湖。進(jìn)一步整合青藏鹽湖資源。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)整合密集發(fā)生、集中度提升是行業(yè)進(jìn)一步出清的標(biāo)志；另一方面，藏區(qū)低成本鹽湖開(kāi)發(fā)進(jìn)度作為中長(zhǎng)期供給變量直接影響鋰價(jià)中樞，紫金礦業(yè)作為行業(yè)龍頭入駐青藏后，或有望加速推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，對(duì)行業(yè)供需形成沖擊，壓制鋰價(jià)中樞水平。（2）金屬硅：需求動(dòng)力不足&庫(kù)存高位制約硅價(jià)，供需寬松格局難改短期硅價(jià)震蕩弱行。①庫(kù)存：本周總庫(kù)存74.66萬(wàn)噸，周度增長(zhǎng)1.1萬(wàn)噸，其中工廠(chǎng)庫(kù)存21.63萬(wàn)噸，市場(chǎng)庫(kù)存15.7萬(wàn)噸，行業(yè)庫(kù)存37.33萬(wàn)噸。②成本：金屬硅平均成本為11,918.9元/噸，周跌1.87%，金屬硅利潤(rùn)526.85元/噸，周度增加22.6元/噸。③供需：綜合來(lái)看，供給或維持低開(kāi)工率，而需求暫無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，庫(kù)存持續(xù)積壓，市場(chǎng)成交壓力較大，短期硅價(jià)或維持震蕩弱行。中長(zhǎng)期看，多晶硅期貨上市或助推金屬硅需求增長(zhǎng)，供需格局有望得到進(jìn)一步改善，需關(guān)注供給端開(kāi)工情況及下游需求復(fù)蘇情況。建議關(guān)注：西藏礦業(yè)、華友鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、融捷股份、雅化集團(tuán)、西藏珠峰、寒銳鈷業(yè)、廈門(mén)鎢業(yè)、廈鎢新能、金力永磁等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮風(fēng)險(xiǎn)等。
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