>> 國盛證券-2024年理財年報點評及2025年展望：理財?shù)奶魬?zhàn)-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2024年）已公布，理財發(fā)生什么變化？對債市有何影響？2025年會有什么變化，本文對此進(jìn)行分析。
2024年理財產(chǎn)品規(guī)模快速增長，全年增長3.15萬億至29.95萬億，同比增速11.8%，但下半年增速放緩。2024年上半年理財規(guī)模以較快速度回升，上半年理財規(guī)模增加1.7萬億，下半年債市波動理財規(guī)模增長放緩。2024年下半年存款、理財、貨基和債基增加6.54萬億、1.43萬億、0.42萬億和0.05萬億。分別同比多增0.89萬億、-0.03萬億、0.63萬億、-0.59萬億，理財下半年增速放緩。理財2024年上半年月度平均收益率為2.80%，相較于存款和貨基有優(yōu)勢，使得上半年存款出表更多流向理財。而全年來看2024年理財產(chǎn)品平均收益率降為2.65%，由此可見下半年理財收益優(yōu)勢下降，導(dǎo)致規(guī)模增長放緩。
資產(chǎn)端：2024年下半年發(fā)生的變化主要體現(xiàn)在債券投資大幅增加，同業(yè)業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張，而存款和公募基金規(guī)模減少。受到同業(yè)存款自律倡議影響，理財減持存款增持債券，下半年債券投資增加1.61萬億，占比上升2.3%至57.9%，而存款規(guī)模下降526億，占比下降1.4%至23.9%。資金價格持續(xù)在政策利率上方波動，拆放同業(yè)及債券買入返售增加0.25萬億，占比上升0.5%至6.4%。下半年債市波動債基贖回壓力增大，理財投資公募基金規(guī)模減少0.17萬億，占比下降0.7%至2.9%。
債券結(jié)構(gòu)：2024年下半年理財增持債券1.6萬億，主要增持存單和信用債，減持利率債。從配置債券類別看，截至2024年12月，理財持有債券類18.6萬億，包括信用債13.21萬億、利率債0.75萬億、同業(yè)存單4.63萬億。與6月份相比，下半年減持利率債0.07萬億，增持信用債0.64萬億，增持存單1.02萬億。
運作模式：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模下降，理財規(guī)模增長主要來自于其他開放式產(chǎn)品的擴(kuò)張。產(chǎn)品運作模式來看，2024年下半年封閉式產(chǎn)品僅增長0.01萬億，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模減少0.19萬億至7.3萬億，其他開放式產(chǎn)品規(guī)模增長1.61萬億至16.9萬億。全年來看，封閉式產(chǎn)品增長0.13萬億，開放式產(chǎn)品增長3.02萬億，其中現(xiàn)金管理類產(chǎn)品減少1.24萬億，其他開放式產(chǎn)品增長4.26萬億。由此可見2024年理財規(guī)模增長主要是由于定開型產(chǎn)品或者最小持有期產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張帶來的。
展望2025年，理財或面臨更大挑戰(zhàn)。
首先，理財收益率將進(jìn)一步下行。隨著底層資產(chǎn)債券收益率的下降，以及同業(yè)存款自律機(jī)制等落地，理財收益率可能趨勢性下降。疊加此前配置的相對高收益資產(chǎn)逐步到期，理財收益率下行壓力將更為明顯。這可能導(dǎo)致理財相對于存款等產(chǎn)品優(yōu)勢減弱。
其次，理財規(guī)模擴(kuò)張或存在一定壓力。2024年理財規(guī)模的快速增長部分受益于手工補(bǔ)息叫停后的存款外流，但隨著這一效應(yīng)的漸退，特別是債券利率的大幅下降，理財產(chǎn)品收益率相對于存款的優(yōu)勢減弱。特別是現(xiàn)金管理類等更多投資短期資產(chǎn)的產(chǎn)品，相對于存款優(yōu)勢有限。這可能導(dǎo)致理財規(guī)模難以繼續(xù)快速增長，甚至階段性存在回撤壓力。
再次，凈值波動可能加大，理財凈值管理可能面臨更大挑戰(zhàn)。一方面，理財產(chǎn)品自建估值叫停，理財更多以市值計價意味著波動可能上升；另一方面，理財產(chǎn)品主要投資債券等固定收益資產(chǎn)，隨著票息水平的下降，對波動的覆蓋能力下降，這可能導(dǎo)致產(chǎn)品夏普比例等下降。同時，理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中開放式產(chǎn)品占比上升，也進(jìn)一步提升了波動帶來的風(fēng)險，以定開式產(chǎn)品為主的其它產(chǎn)品類2024年規(guī)模增加4.3萬億，高于整體理財規(guī)模的3.2萬億，產(chǎn)品對波動的暴露水平也進(jìn)一步提升。
最后，資產(chǎn)多元化面臨挑戰(zhàn)。從2024年理財投資來看，投資債券和存單比例進(jìn)一步提升，債券中主要增配信用債。這符合理財?shù)馁Y源稟賦優(yōu)勢，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也更為集中于債券，特別是信用債。而在資產(chǎn)多元化方面總量上變化有限。未來多元化投資存在一定挑戰(zhàn)。
風(fēng)險提示：風(fēng)險事件超預(yù)期，寬信用超預(yù)期，測算存在偏差。
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