>> 國泰君安期貨-研究周報：農(nóng)產(chǎn)品-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
大小： |
10208KB |
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pdf 共52頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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作者： |
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報告導(dǎo)讀：
上周觀點及邏輯：
棕櫚油：印尼B40落地問題仍未明確回應(yīng)，印尼政府有意限制UCO、POME等廢油的出口，市場在需求擔(dān)憂未解的情況下，供應(yīng)增加的憂慮疊加，原油本周表現(xiàn)格外弱勢，棕櫚油05合約周跌1.57%。
豆油：美豆高位維堅，美豆油生柴政策悲觀預(yù)期階段性交易較為充分，另外對進(jìn)口原料的限制僅在短期對美豆油有情緒上的支撐，美燃油寒潮問題導(dǎo)致美豆油暫時偏強(qiáng)，豆油05合約周跌0.03%。
本周觀點及邏輯：
棕櫚油：馬來1月產(chǎn)量MPOA前20日預(yù)估減13%，出口ITS前20日減18%，目前兩者減量相當(dāng)，1月庫存可能小增。印尼方面，雖然目前國內(nèi)的散油價格一直居高不下，但果串價格和CPO招標(biāo)價出現(xiàn)了明顯的回落，市場對于印尼B40政策的悲觀情緒仍未消除，政府沒有進(jìn)一步表明如何用罰金約束非補(bǔ)貼部分生柴摻混的完成率，反而表示將限制UCO、POME等可能含棕櫚油的廢料出口以保證國內(nèi)供給，考慮進(jìn)一步規(guī)范棕櫚產(chǎn)品稅制結(jié)構(gòu)，引發(fā)市場對于印尼棕櫚油供給增量的期待，印尼政府意在帶動全球軟油和棕櫚的價差回歸，給B40的順利執(zhí)行騰出空間，促成國際價差市場的再平衡。對于B40我們并不過于悲觀看待，政府強(qiáng)制力保證實施（即罰金始終高于摻混成本）的情況下，即使不按照200萬噸的增量放滿，按B37-40的節(jié)奏棕櫚油生柴消費(fèi)增130-150萬噸，產(chǎn)地至明年年底也將難以累庫，維持偏低庫存，但交易上的邊際變量在于限制UCO、POME將暴露多少潛在的棕櫚油回流至表內(nèi)，并使印尼國內(nèi)庫存累積速度超過預(yù)期，因此我們認(rèn)為印尼此舉將促成國際豆棕價差回歸、馬印價差再度擴(kuò)大。棕櫚油的現(xiàn)實問題是一季度難以避免煉廠在試探非補(bǔ)貼部分能否拖延的過程中摻混節(jié)奏放緩，因此現(xiàn)階段交易仍以需求風(fēng)險為主，并等待明年一季度的降雨情況及政策落地信心重拾為供給端注入新的上漲驅(qū)動。銷區(qū)方面，前期觀察來即使看倒掛的情況下，印度對于棕櫚油也是有較為穩(wěn)定的需求，同時當(dāng)豆棕進(jìn)口價差一旦回歸到100美元/噸以內(nèi)，就會引發(fā)印度對棕櫚油采購，當(dāng)前國際豆棕價差已經(jīng)回升至印度可以增加棕櫚油采購的水平，同時棕櫚油的進(jìn)口利潤正在超過豆油，但印度在低進(jìn)口的時候庫存水平仍和12月底相當(dāng)，可見表消不佳。綜合來看，棕櫚油悲觀預(yù)期在好轉(zhuǎn)的途中被禁止廢料出口一事再潑冷水，印尼面臨供給超預(yù)期恢復(fù)的風(fēng)險；B40為棕櫚油價格帶來的高點可能已被提前透支，國際軟油與棕櫚油的價差將在走擴(kuò)區(qū)間上繼續(xù)維持、以給B40執(zhí)行留足空間后再出現(xiàn)新的驅(qū)動，美豆油的政策陰影依舊存在，對反傾銷拖沓及美加關(guān)系問題也壓制菜油價格。短期油脂價格風(fēng)險仍存，在政策明朗前建議偏弱震蕩對待，等候后期拉尼娜形成帶來的洪澇問題、B40強(qiáng)制執(zhí)行落地等題材的發(fā)酵。
豆油：美豆交易從南美遠(yuǎn)期的寬松轉(zhuǎn)向美豆及國內(nèi)大豆進(jìn)口近期的緊張，不過南美產(chǎn)區(qū)的天氣形勢向好限制了反彈力度，國內(nèi)一季度的進(jìn)口大豆到港量偏少，巴西中西部當(dāng)下偏慢的收割節(jié)奏多少會潛在拖累3-4月的大豆到港。美豆油生柴補(bǔ)貼45Z重返市場，其中對于加菜油和進(jìn)口UCO可能無法獲得補(bǔ)貼一事極大刺激了美豆油價格的修復(fù)，雖然對美豆油看上去存在利好，但只要加菜油跌價彌補(bǔ)補(bǔ)貼差異并產(chǎn)生性價比，還是可以找到進(jìn)入美國生柴的通路，另外確知的是此時美國生柴利潤仍未修復(fù)，原料價格仍然面臨壓力，同時特朗普未最終發(fā)聲，應(yīng)謹(jǐn)慎看多此時美豆油情緒。隨著榨利走差半月有余，對于一季度國內(nèi)的大豆原料供給仍不太寬松看待，國內(nèi)近期以及未來兩個月的豆油供應(yīng)壓力雖沒有再破12月中旬低點的動能，但也在原料供應(yīng)趨緊、豆系天氣存在刺激的時候基差及盤面獲得一定支撐，如果棕櫚油未能擺脫B40的疑慮，那么豆棕遠(yuǎn)月價差將繼續(xù)迎來修復(fù)。
整體來看，棕櫚油悲觀預(yù)期在好轉(zhuǎn)的途中被禁止廢料出口一事再潑冷水，印尼面臨供給超預(yù)期恢復(fù)的風(fēng)險，國際軟油與棕櫚油的價差將在走擴(kuò)區(qū)間上繼續(xù)維持、以給B40執(zhí)行留足空間后再出現(xiàn)新的漲勢，美豆油的政策陰影依舊存在，對反傾銷拖沓及美加關(guān)系問題也壓制菜油價格。短期油脂價格風(fēng)險仍存，在政策明朗前建議偏弱震蕩對待，等候后期拉尼娜形成帶來的洪澇問題、B40強(qiáng)制執(zhí)行落地等題材的發(fā)酵。巴西偏慢的收割節(jié)奏潛在拖累3-4月的大豆到港，豆油在國內(nèi)一季度原料供應(yīng)趨緊、豆系天氣存在刺激的時候獲得一定支撐，如果棕櫚油未能擺脫B40的疑慮，那么豆棕遠(yuǎn)月價差將繼續(xù)迎來修復(fù)。
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