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醫(yī)藥反彈持續(xù)，年報預(yù)告、快報陸續(xù)披露，繼續(xù)把握底部機(jī)會。本周滬深300上漲0.54%，醫(yī)藥生物上漲0.09%，處于31個一級子行業(yè)第13位，本周所有子板塊出現(xiàn)分化，醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制藥、生物制品分別上漲1.44%、0.75%、0.48%，醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、中藥分別下跌0.12%、0.28%、2.02%，整體跟隨市場震蕩上行。1月業(yè)績預(yù)告/快報陸續(xù)披露，GLP-1景氣賽道，商業(yè)化放量的創(chuàng)新藥，困境反轉(zhuǎn)的原料藥、分子砌塊等表現(xiàn)亮眼，如諾泰生物（預(yù)計2024年歸母凈利潤，下同，同比+133.22%-182.32%）、三生國健（+137.73%-162.00%）、艾力斯（+121.99%）、天宇股份（+82.75%-174.13%）、皓元醫(yī)藥（+45.16%-64.77%）等。我們認(rèn)為隨著進(jìn)入Q1，年報悲觀預(yù)期逐步落地，建議持續(xù)把握當(dāng)下底部機(jī)會，積極布局：1）政策利好方向，產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢維度：①創(chuàng)新藥：艾力斯、貝達(dá)藥業(yè)、亞盛醫(yī)藥、科倫博泰、三生制藥、中國生物制藥、百濟(jì)神州、和譽(yù)。②集采保障基礎(chǔ)用藥，制造優(yōu)勢的原料藥制劑一體化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級：健友股份、仙琚制藥。③基藥目錄催化，內(nèi)需驅(qū)動的中藥優(yōu)質(zhì)個股：東阿阿膠、佐力藥業(yè)、昆藥集團(tuán)、華潤三九。④GLP-1產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾，需求持續(xù)擴(kuò)容，專利陸續(xù)到期帶來產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會：諾泰生物、美好醫(yī)療、圣諾生物。2）行業(yè)周期及企業(yè)經(jīng)營的困境反轉(zhuǎn)維度：①考慮行業(yè)競爭出清、投融資等需求端回暖、以及新業(yè)務(wù)增量，制藥產(chǎn)業(yè)鏈有望困境反轉(zhuǎn)：CRO/CDMO，藥明康德、藥明合聯(lián)、藥明生物、康龍化成、凱萊英、博騰股份；原料藥，天宇股份、國邦醫(yī)藥、同和藥業(yè)、司太立。②專項債、政府補(bǔ)貼等政策推動下設(shè)備招投標(biāo)的復(fù)蘇：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療。③上游及低耗的觸底回升，諾唯贊；關(guān)注診斷產(chǎn)業(yè)鏈集采出清的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。3）宏觀共振的順周期回暖維度：①消費醫(yī)療；②消費屬性疫苗、生長激素等。4）隨著1月進(jìn)入年報預(yù)告密集披露階段，建議關(guān)注高增長，或者24年有望出清25年迎來反轉(zhuǎn)的標(biāo)的。
　　基金持倉底部明確，建議持續(xù)加配醫(yī)藥底部資產(chǎn)。1）整體來看，A股基金前十大重倉醫(yī)藥板塊占比8.01%（環(huán)比下降1.68pp)，扣除醫(yī)藥基金后占比4.05%（環(huán)比下降0.85pp）?？鄢t(yī)藥基金后醫(yī)藥板塊低配2.16%，配置占比較2024Q3下降0.37pp。2）持有市值前十大的醫(yī)藥個股為：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、東阿阿膠、人福醫(yī)藥、惠泰醫(yī)療、泰格醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、百濟(jì)神州、百利天恒；較2024年Q3前十新增人福醫(yī)藥、百利天恒。3）持倉基金數(shù)排名靠前的個股為：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、人福醫(yī)藥、惠泰醫(yī)療、信達(dá)生物、澤璟制藥、東阿阿膠、百濟(jì)神州、科倫藥業(yè)，相比2024年Q3新增信達(dá)生物、東阿阿膠。從基金持倉分布來看，醫(yī)藥各子行業(yè)的配置相對均衡，細(xì)分賽道龍頭更受青睞，當(dāng)前市場更愿意尋找自下而上的機(jī)會。
　　重點推薦個股表現(xiàn)：1月重點推薦：華潤三九，同仁堂，藥明合聯(lián)，艾力斯，聯(lián)邦制藥，貝達(dá)藥業(yè)，亞盛醫(yī)藥，圣湘生物，諾泰生物、奧翔藥業(yè)。中泰醫(yī)藥重點推薦本月平均下跌5.67%，跑輸醫(yī)藥行業(yè)1.92%；本周平均下跌1.05%，跑輸醫(yī)藥行業(yè)1.14%。
　　一周市場動態(tài)：2025年初到目前的醫(yī)藥板塊進(jìn)行分析，醫(yī)藥板塊收益率-3.75%，同期滬深300收益率-2.59%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300收益率1.16%。本周滬深300上漲0.54%，醫(yī)藥生物上漲0.09%，處于31個一級子行業(yè)第13位，本周所有子板塊出現(xiàn)分化，醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制藥、生物制品分別上漲1.44%、0.75%、0.48%，醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、中藥分別下跌0.12%、0.28%、2.02%。以2025年盈利預(yù)測估值來計算，目前醫(yī)藥板塊估值22.2倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率大約為16.1倍PE，醫(yī)藥板塊相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為38.3%。以TTM估值法計算，目前醫(yī)藥板塊估值25.4倍PE，低于歷史平均水平（35.2倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為24.4%。
　　風(fēng)險提示：政策擾動風(fēng)險，藥品質(zhì)量問題，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。