久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資邏輯：
　　中重稀土龍頭，稀土央企核心上市平臺。公司是中重稀土龍頭、中國稀土集團旗下核心上市公司，礦山業(yè)務由中稀湖南（原江華稀土礦）承擔，冶煉依托定南大華和中稀永州。根據(jù)業(yè)績預告，刨除子公司補稅和存貨跌價影響，公司2024年生產(chǎn)經(jīng)營利潤應為正值。
　　《管理條例》正式落地，進口礦和二次利用面臨供改。2024年10月《稀土管理條例》正式實施，將對進口礦（占比全球供給23%）和二次利用（占比全球供給21%）實施更高級別的約束；意味著配額之外的供給渠道或?qū)⒏佑行?、合?guī)。
　　緬甸供應擾動延續(xù)，新增資源費或抬升行業(yè)成本曲線。緬甸克欽邦（稀土重要產(chǎn)區(qū)，鐠釹占比全球供給10%）局勢動蕩導致前期封關(guān)，11月進口量分別環(huán)比/同比-63%/-78%。雖然關(guān)口于12月恢復，但尚未恢復正常生產(chǎn)秩序。據(jù)SMM克欽獨立軍擬征收每噸2萬元的資源費，這將提高部分緬甸礦成本，從而抬升稀土價格中樞。
　　配額增速放緩，供需改善延續(xù)。2024年全年配額增速僅為6%，顯著放緩?？紤]汽車電動化持續(xù)、工業(yè)機器人和兩輪電動車等需求景氣高企，我們測算2024-2026年全球稀土需求增速分別為9%/10%/11%。我們測算在2025年配額增幅小于15%的情況下，全球稀土供需有望持續(xù)改善。2024年末氧化鐠釹價格回漲至41萬元/噸，供需改善+成本抬升，我們預計2025年均價為45萬元/噸。
　　中國稀土集團：或為《管理條例》實施后最先、最直接受益者。二次資源存在格局分散、國資參與度較低，且產(chǎn)能較為過剩、原料來源多樣的特點，因而對進口礦冶煉分離進行管控或具備更高的可操作性。我國南方離子型礦資源與緬甸礦類似，因而在行業(yè)集中度不斷提高的情況下，我們認為中國稀土集團或為最大受益者。
　　行業(yè)整合最大受益者，邁出資源賦能第一步。中稀集團于2021年成立，到進一步整合廈門鎢業(yè)、廣晟有色，我國南北稀土格局已成；江華稀土礦已于2023年末注入公司，補足公司資源短板。
　　內(nèi)外并舉，成長空間巨大。隨著定南大華、中稀永州逐步爬產(chǎn)，公司2021-2023年稀土產(chǎn)量逐步增加，集團贛南礦山復產(chǎn)亦有望增加公司原礦來源；體內(nèi)參股的肥田稀土礦和圣功寨稀土礦的探轉(zhuǎn)采工作穩(wěn)步推進中。集團內(nèi)部仍有牦牛坪、花山和三丘田稀土礦等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；且集團于2022年1月出具對上市公司同業(yè)競爭5年解決的承諾，目前期限已過大半。2024年公司獲得的原礦、冶煉分離總量控制指標占比集團總量較低，整合空間巨大。
　　盈利預測、估值和評級
　　預計公司2024-2026年收入分別為28/55/71億元，預計實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-3.1/5.7/8.4億元，EPS分別為-0.29/0.53/0.79元，2025/2026年對應PE分別為53/36x，略低于可比公司均值；考慮公司龍頭地位，給予均值水平20%估值溢價，2025年P(guān)E為66x，目標價34.98元；首次覆蓋給予公司“買入”評級。
　　風險提示
　　稀土產(chǎn)品價格波動；下游需求乏力；海外供給超預期。