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事件：中國稀土發(fā)布2023年半年度報(bào)告，公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.27億元，同比下降3.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.45億元，同比下降85.13%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.43億元，同比下降85.58%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營收6.46億元，同比下降34.93%，環(huán)比下降56.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比下降81.08%，環(huán)比增加32.74%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.24億元，同比下降81.71%，環(huán)比增加26.52%。
　　稀土價(jià)格下行致公司上半年業(yè)績承壓，從二季度看業(yè)績環(huán)比向上修復(fù)。1）營收：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.27億元，同比下降3.36%，其中Q2實(shí)現(xiàn)營收6.46億元，同比-34.93%，環(huán)比-56.37%。上半年稀土價(jià)格震蕩下行，氧化鐠釹、氧化鏑和氧化鋱價(jià)格同比-40.15%/-23.18%/-26.02%，稀土價(jià)格下行直接影響公司收入，但由于銷量的增加使得公司營收降幅較小。2）盈利：23H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元，同比減少85%，一方面稀土價(jià)格下行導(dǎo)致公司上半年計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.95億元；另一方面，公司上半年毛利率由去年同期21.59%→13.23%，同比-8.35pct。但從二季度來看，盈利已開始向上修復(fù)，二季度毛利率17.81%，環(huán)比+6.57pct；歸母凈利潤0.26億元，環(huán)比+32.74%。往后看，伴隨磁材行業(yè)傳統(tǒng)旺季帶來的需求改善，稀土價(jià)格逐步企穩(wěn)回升，公司業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)。
　　期間費(fèi)用率小幅下降。2023H1公司期間費(fèi)用率為1.26%，同比-1.31pct，其中管理/銷售/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.88%/0.06%/-0.03%/0.35%；2023Q2公司期間費(fèi)用率為2.11%，同比+0.39pct，環(huán)比+1.22pct，其中管理費(fèi)用率為1.51%，同比+0.93pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.08%，同比-0.68pct，主要系本期借款較上年同期減少致利息支出減少所致；研發(fā)費(fèi)用率為0.57%，同比+0.10pct；銷售費(fèi)用率為0.10%，同比+0.04pct。
　　收購江華稀土事宜持續(xù)推進(jìn)中，江華稀土礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能1840噸/年（折100%REO）。目前公司旗下資產(chǎn)主要集中在稀土冶煉分離環(huán)節(jié)，現(xiàn)有定南大華和廣州建豐兩家分離廠，分離產(chǎn)能合計(jì)7400噸。收購江華稀土將進(jìn)一步完善公司稀土產(chǎn)業(yè)鏈布局，江華瑤族自治縣姑婆山礦區(qū)第一期開采區(qū)內(nèi)稀土礦（TRO ）保有資源儲(chǔ)量37890噸，江華稀土礦的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1840噸/年（折100%REO），收購?fù)瓿珊蠊鞠⊥临Y源自給率達(dá)15%左右，隨著稀土資源自給率的提升，公司盈利能力將大幅增強(qiáng)。
　　稀土價(jià)格短期逐步企穩(wěn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注第二批稀土生產(chǎn)配額和需求復(fù)蘇力度。稀土自去年三季度以來持續(xù)調(diào)整，近期稀土價(jià)格已逐步企穩(wěn)，價(jià)格圍繞40-50萬元/噸波動(dòng)。向后看重點(diǎn)關(guān)注第二批稀土生產(chǎn)配額以及需求復(fù)蘇力度，這兩個(gè)因素決定了未來稀土價(jià)格變動(dòng)方向。拉長周期來看，碳中和大的背景下，新能源汽車、工業(yè)節(jié)能電機(jī)、人形機(jī)器人等領(lǐng)域需求爆發(fā)，行業(yè)景氣度無憂。而供應(yīng)端，國內(nèi)稀土供給受到指標(biāo)管控，海外礦山Mt Pass、Lynas等礦山?jīng)]有大的資本開支計(jì)劃，稀土供應(yīng)缺乏彈性，稀土價(jià)格中樞在中長期來看有望抬升。
　　盈利預(yù)測及投資建議：由于主要稀土產(chǎn)品價(jià)格下行，我們下調(diào)盈利預(yù)測；假設(shè)23/24/25年氧化鐠釹售價(jià)分別為50/55/60萬元/噸，氧化鏑售價(jià)分別為240/250/260萬元/噸，氧化鋱售價(jià)分別為900/1100/1200萬元/噸；預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤分別為1.20/3.40/4.23億元（2023年5月8日報(bào)告23-25年盈利預(yù)測分別為2.91/4.52/5.13億元）。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23/24/25年P(guān)E估值為237x/84x/67X。綜上，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)景氣度不及預(yù)期、需求測算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、核心假設(shè)條件變動(dòng)造成盈利預(yù)測不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。