>> 中泰證券-中國(guó)稀土(000831)稀土價(jià)格快速下跌影響公司一季度業(yè)績(jī)-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴，安永超 |
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事件：中國(guó)稀土發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)告，公司2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.86億元，同比增長(zhǎng)27.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.16億元，同比增長(zhǎng)112.70%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.10億元，同比增長(zhǎng)116.65%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.81億元，同比增長(zhǎng)22.60%，環(huán)比增長(zhǎng)139.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.19億元，同比下降88.42%，環(huán)比下降59.08%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利0.19億元，同比下降88.62%，環(huán)比下降59.63%
公司2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。1）量：2022年，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量3664噸，同比增長(zhǎng)75.44%，主要原因系公司綜合自身業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)環(huán)境等方面的統(tǒng)籌安排；銷(xiāo)售量3979噸，同比減少52.51%，主要受銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)影響所致。2）價(jià)：2022年公司稀土氧化物平均售價(jià)約95萬(wàn)元/噸，同比上漲60萬(wàn)元/噸（+168%）。3）盈利：由于22年稀土價(jià)格呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，公司2022年毛利率為17.06%，同比+4.38pcts；從單噸盈利角度看，公司稀土產(chǎn)品單噸凈利潤(rùn)從2021年約2.3萬(wàn)元/噸上漲至2022年10.5萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)三倍以上。
稀土價(jià)格下行導(dǎo)致公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，一季度業(yè)績(jī)承壓。2023年一季度，稀土價(jià)格快速下行，氧化鐠釹從年初的71.75萬(wàn)元/噸下降至52.25萬(wàn)元/噸，降幅高達(dá)27%；氧化鏑下降17%至207萬(wàn)元/噸；氧化鋱下降27%至1030萬(wàn)元/噸。公司在2022年底稀土庫(kù)存2329噸，同比增長(zhǎng)58.14%，較高的稀土庫(kù)存疊加稀土價(jià)格大幅走低使得公司資產(chǎn)減值損失1.28億，直接影響公司一季度利潤(rùn)。并且由于稀土價(jià)格快速下行，導(dǎo)致公司毛利率下降至11.24%，同比-11.03pcts，環(huán)比+1.86pcts。往后看，伴隨著下游需求逐步恢復(fù)，稀土價(jià)格有望觸底反彈，向上支撐公司業(yè)績(jī)。
控費(fèi)能力提升。2022年公司期間費(fèi)用率為2.06%，同比減少1.49pcts，其中管理/銷(xiāo)售/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.06%/0.08%/0.47%/0.45%；2023Q1公司期間費(fèi)用率為0.89%，同比減少2.38pcts，環(huán)比上升1.08pcts，其中管理費(fèi)用率為0.61%，同比-1.44pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.01%，同比-0.88pcts，主要由于向銀行借款減少利息支出減少所致；研發(fā)費(fèi)用率為0.25%，同比下降0.05pcts；銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.04%，同比下降0.01pcts。
收購(gòu)江華稀土事宜持續(xù)推進(jìn)中，公司盈利水平有望再上一臺(tái)階。目前公司旗下資產(chǎn)主要集中在稀土冶煉分離環(huán)節(jié)，現(xiàn)有定南大華和廣州建豐兩家分離廠，分離產(chǎn)能合計(jì)7400噸。公司收購(gòu)江華稀土將進(jìn)一步完善稀土產(chǎn)業(yè)鏈布局，江華瑤族自治縣姑婆山礦區(qū)第一期開(kāi)采區(qū)采礦許可證范圍內(nèi)保有稀土氧化物儲(chǔ)量（REO）37890噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能2000噸REO/年，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊鞠⊥临Y源自給率達(dá)16%左右，隨著稀土資源自給率的提升，公司盈利能力將大幅增強(qiáng)。
稀土價(jià)格短期有望筑底，中長(zhǎng)期景氣度無(wú)憂。稀土自去年三季度以來(lái)持續(xù)調(diào)整，往后伴隨著需求逐步恢復(fù)，價(jià)格有望逐步筑底反彈。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，碳中和大的背景下，新能源汽車(chē)、工業(yè)節(jié)能電機(jī)、人形機(jī)器人等領(lǐng)域需求爆發(fā)，行業(yè)景氣度無(wú)憂。而供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)稀土供給受到指標(biāo)管控，海外礦山Mt Pass、Lynas、緬甸等礦山?jīng)]有大的資本開(kāi)支計(jì)劃，稀土供應(yīng)缺乏彈性，稀土價(jià)格中樞在中長(zhǎng)期來(lái)看有望抬升。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：假設(shè)23/24/25年氧化鐠釹售價(jià)分別為50/55/60萬(wàn)元/噸，氧化鏑售價(jià)分別為200/220/240萬(wàn)元/噸，氧化鋱售價(jià)分別為1000/1200/1400萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.91/4.52/5.13億元（2023年1月4日?qǐng)?bào)告23-24年盈利預(yù)測(cè)分別為4.85和5.31億元）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E估值為107.8/69.3x/61.0X。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)景氣度不及預(yù)期、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、核心假設(shè)條件變動(dòng)造成盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
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